江铃汽车:春节影响较大,期待2月表现

投资要点

    事件:公司公告1月份产销情况,总销量2.1万台同比8%,主力产品全顺3233台同比-32%,撼路者497台同比43%,驭胜SUV7850台同比473%。

    全顺新老切换影响销量,江铃版全顺开始销售。公司新全顺去年Q4上市,老版经典全顺12月中旬停产,新老切换导致1月份全顺销量同比下滑较快。新全顺相比老产品均价提升1-1.5万元,但动力总成、电子配置全面升级,渠道反馈良好。同时,老全顺退市后挂江铃标重新销售,价格有所下调,1月份已销售20几台,上市进度超预期。预计产品切换对销量的影响在2季度逐渐消退。

    撼路者完成渠道扩张,排产和改款影响铺货。根据产业调研,福特已于年初开放约100家进口车渠道销售撼路者,渠道总量翻倍。撼路者1月份销售497台,环比去年12月1500台下滑较大,一方面受撼路者改款影响(升级Sync操作系统、5座版本),一方面也和去年12月铺货有关。撼路者所处细分市场增长良好,不受购置税政策扰动影响,短期因素消除后销量有望回升。

    途睿欧期待自动挡,轻卡季节性影响较大。预计途睿欧销量约400台(合并计入福特商用车),环比持平,缺少自动挡依然是销量的主要制约,预计今年Q2上市后销量环比提升。轻卡受春节因素影响,同比下滑较大,符合季节性特征(16年1月销售8800台,2月份春节销售3800台),轻卡行业销量已于去年逐渐企稳,考虑国五升级对消费的刺激,今年增长趋势有望持续。

    2017销量向上已定,关注盈利表现。经过2016年密集的产品投放,公司今年步入产品红利阶段,管理层也制定了积极的销量目标。但受到费用增长的影响,2016年Q4的盈利表现与收入增长并不匹配,今年1季度的盈利能力成为重要的观测窗口。预计公司2016-2018年EPS分别为1.53元、2.80元、3.22元,维持“买入”评级。

    风险提示:撼路者、新全顺销量低于预期