瑞普生物:H5疫苗放量提供高增速,宠物医院成长可期

类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:赵金厚,宫衍海 日期:2017-02-04

公司公布业绩预告:2016年公司预计归母净利润为13,237万元-13,789万元,同比增长20%-25%;对应四季度单季归母净利润3323-3875万元,同比增长7.18%-24.98%。业绩略低于预期,主要由于华南生物约23%的少数股东权益收购尚未完成,以及四季度费用确认较为集中。

    整合华南生物协同效应初现,新品上市推动主业稳步增长。1)华南生物业绩高速增长:依靠H5N2禽流感疫苗(D7毒株)的放量增长,以及与瑞普整合后带来的机制上的改善,2016年华南生物利润实现翻番。目前上市公司持股比例70.2541%,剩余少数股权收购受到行政审批速度影响有一定推迟,公司正积极推动少数股东权益收购工作,提高公司股权比例。同时,针对所有家禽的H5N2(D7+rD8)二价苗已进入最终复核阶段,有望在近期拿到生产批文。二价苗的上市将公司H5产品从水禽市场扩大到家禽,进入约为30亿元空间的H5禽流感疫苗市场。2)新品上市增强猪苗实力:猪腹胃二联活疫苗( HB08株+ZJ08株)、猪支原体肺炎活疫苗于2016年拿到生产批文并上市, 猪流行性腹泻及胃肠炎是引起仔猪发病、 死亡的主要传染病,猪支原体肺炎发病率约达50%,其中规模化猪场约有90%感染猪肺炎支原体。猪苗新品上市增强公司家畜生物制品实力,推动主业稳定增长。

    宠物医院发展有条不紊,有望成为中长期业绩增长点。截止2016年末,公司参股公司瑞派已并购宠物医院107家。2017年公司将仍以并购为主体,但也会根据区域布局和市场情况进行部分自建,预计2017/2018年发展到260/420家。瑞派目前在全国已成立7家一级管理公司,分别覆盖北京、天津、上海、深圳、福建,以及华东、东北、华南地区。在过去近两年的发展时间中,瑞派主要完成了医院运营的标准化,形成了较为完善的宠物医院连锁体系,在国内宠物医院连锁平台中树立了领先地位。未来随着连锁平台上医院数量的增加,瑞派收入将快速增长,同时管理费用率将下降对应更强的盈利能力。目前上市公司持股比例16.52%,未来随着瑞派的成长,公司将逐步提高股权比例,宠物板块有望成为公司中长期的业绩增长点。

    运用新手段,布局新渠道。1)布局动物疫病监测诊断中心:公司通过与高校等科研院所合作,涉足互联网检测诊断,建立有先进完整检测设备的实验室,为大客户提供即时的诊断检测服务。有助于提升客户粘性,增强公司兽药、疫苗产品竞争力;2)参股新云和创,携手新希望增强渠道力:公司参股新云和创,整合新希望和瑞普生物在农牧产业同一产业链上不同渠道、产品、技术等线上线下优势资源,分享养殖业大数据的采集与分析。新希望福达计划推广成效显著,在散养户中形成了较强的影响力,瑞普生物通过股权合作的形式,借助新希望已有的饲料销售渠道,推动公司兽药、试剂等产品的销售。

    投资建议:预计2016-2018年公司实现归母净利润1.35/1.9/2.47亿元(2016年盈利预测由1.55亿元下调至1.35亿元,维持2017-2018年盈利预测),实现EPS 0.33/0.47/0.61元,对应PE 53/37/28X,维持“增持”评级!

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