粤高速A:“高速公路+投资”双轮驱动,高股息率提供安全边际

经营分析

    高速公路收费业务稳健增长:公司在2016年上半年完成资产重组,现并表路产包含佛开高速、广珠东高速及广佛高速,三条路段营业收入约占公司总营收的95%以上。2016年1-11月份,公司控股路段车流量同比增速达到13%,相比较2015年同期的8%有明显上升;其中广佛、佛开、广珠东车流量同比增速为16%、15%、10%,通行费收入同比增长13%、6%、8%。我们认为车流量增长主要原因是经济增长及珠三角地区产业的转型升级和城市化水平进一步提高。同时广东地区自2015年6月开始实施货车计重收费及ETC联网对收入增长也有积极推动作用。

    盈利能力上升/财务费用下降贡献利润高增速:公司成本控制得当,2016年营业利润率达到50%,相比较2015年的41%有明显提升,主要原因是:(1)公司营收同比增加6.3%,营业成本同比增加4.1%,毛利率有一定程度的上升。(2)由于有息负债规模下降及利率降低,致使财务费用减少约1.4亿元。另外佛开公司本期收到国道325九江大桥提前终止收费第二期补偿款6,077万元,上年同期收到2,000万元,致使营业外收入同比增加约4800万元。

    打造“高速公路+投资”双轮驱动模式,高股息彰显防御属性:公司定增引进复星集团,保利地产及广发证券战略投资者,预计公司将借助上述投资公司的能力与资源,开拓相关多元化产业,拟打造“高速公路+投资”双轮驱动模式。投资方向优先考虑与交通产业链相关、沿线土地开发、金融服务业等方向。公司公告2016年开始大幅提升分红率至70%以上,按当前股价及营业状况来看,公司年股息率约5%,为投资者提供充足安全边际,具有极强防御属性。

    投资建议

    我们预计公司2016-18年EPS为0.48/0.56/0.61元/股。公司主业稳健增长,多元化转型预期强烈,高股息率提供安全边际,给予“买入”评级。

    风险

    经济下滑、转型不及预期等。