瑞康医药:16年业绩略超预期,期待17年平台战略进一步落地

公司发布2016年业绩快报:实现净利润5.91亿元,同比增长150.6%。

    瑞康医药快报显示:2016年实现营业收入156.3亿,同比增长60.31%,归属母公司股东净利润5.91亿元,同比增长150.6%,对应EPS0.9元(考虑增发稀释股本),略超市场一致性预期。

    高毛利器械业务占比不断加大,提升公司整体盈利水平。

    我们预计:公司2016年医疗器械业务板块收入超过32亿元(其中最大的IVD业务线贡献收入近20亿元),同比增长约210%。药品商业板块贡献收入逾110亿元。器械业务占比进一步提升至21%。器械商业业务毛利率水平在25%-30%,成熟业务可达到30%的水平,远高于药品商业7%-8%的毛利率水平。器械业务对应净利润率水平约为8%-10%,个别品类甚至超过10%,也明显高于药品商业1%-2%的净利润率水平。随着瑞康器械业务的进一步放量,公司净利润增速将进一步超越收入增速。

    已完成全国31省平台公司布局,期待下一步的高质量整合。

    瑞康近年来以省级平台的形式将全国各省各条医疗器械业务线进行收购、整合。平台公司瑞康占股51%,其他被收购的器械商业合计占比49%。平台公司完成与上游工业企业的货款结算,另一方面完成与医疗机构物流配送,以实现“两票制”政策背景下两次开票、缩短供应链的要求。在平台体系内,被整合的器械商业则定位临床推广业务主体。原有商业的控制人又以个人身份与平台公司交叉持股以实现收购方与被收购方利益的进一步绑定。

    第三方物流业务逐步走向全国。

    2016年公司第三方物流业务主要以山东省内为主。2017年,通过整合完善各地被收购公司原有仓储、物流,公司将在全国20余个省份逐步构建各省物流平台。在全国各省物流平台构建完成的情况下,我们预计2017年瑞康第三方物流有望贡献收入近30亿元。

    盈利预测与投资评级。

    公司由传统药品商业企业成功转型医疗机构综合服务商,目前已初步完成全国各省器械渠道布局,未来2年有望凭借“内生+外延”的方式延续快速增长。预计16-18年EPS为0.90/1.50/1.99元,当前股价33.3元,对应PE37/22/17倍,给予“买入”评级。

    风险提示。

    整合医疗器械渠道资源的进程低于预期;收购相应企业后,进一步消化整合存在不确定性;