博汇纸业年报预增点评:业绩释放符合预期,白卡复苏边际充足

类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:赵中平,申烨 日期:2017-02-03

年报业绩同比预增375-420%,量价齐升是关键。

    公司公告年报预增375-420%,去年同期净利润3854.8万元,2016年年报净利润区间为1.83-2亿元,符合我们前期的盈利预测。公司前三季度净利润为1.17亿元,因此预计第四季度归母净利润区间为0.66-0.83亿元。白卡复苏价格有所回升,公司调整产能结构实际产能增加,量价齐升导致业绩大幅增加。1月当前吨纸净利润较四季度有所放大。

    供给侧发力白卡复苏,行业高集中度龙头受益。

    我们在包装纸深度报告中提出在以环保为核心的供给侧改革驱动下,小型纸企由于规模限制无力购买环保设备,受制环保督查供货不稳定,最终被下游客户抛弃,将市场份额让给大型纸企。白卡纸从供需两侧改善显著,供给侧Top5市场占比接近80%,具备足够的市场定价权,需求侧白卡纸在高端包装纸逐步替代灰底白板纸,当前白卡纸龙头均基本处于满产状态,在纸浆价格反弹背景下涨价动力充足。利润弹性有望放大。16年行业新投放产能处于消化期,17年新增产能投放减少,未来主要新增产能就是博汇纸业在2019年投产的75万吨白卡纸。

    业绩弹性有望放大,聚焦主业受益行业复苏。

    公司自上市以来一直聚焦于造纸主业,产品质量同行内出众,最有望受益于行业复苏。1月份以来白卡纸行业2次提价共提价600元每吨,抵消木浆成本上涨后利润弹性放大。预计2016-2017年归母净利润1.9,5.4亿元,当前市值对应2017年11.3XPE。由于当季使用上季度木浆成本,木浆价格上涨推涨当期产品价格,因此预计一季度业绩增速较高。

    风险提示。

    行业需求低于预期,行业价格战激烈程度高于预期。

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盈利预测

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