南京银行:估值提升有基础,论实际盈利能力和成长可持续性

投资要点:

    投资建议:估值提升有基础,现价空间30%[维Ta持ble2_0S1u6m/2m01a7ry年] 净利润增速预测21.7%/19.9%,对应EPS1.41/1.69元,BVPS8.90/10.16元,现价8.17/6.81倍PE,1.29/1.13倍PB。研究发现,南京银行的实际盈利能力(ROE)及成长性(g)均显著优于同业,并超出市场预期,估值提升有基础。维持增持评级,目标价14.73元,对应2017年1.45倍PB,现价空间30%。

    实际盈利能力超预期。南京银行的ROE 水平受到拨备超提的压制,但考虑其相对较好的资产质量和厚实的拨备安全垫,剔除拨备超提因素后,南京银行的实际盈利能力领先同业,超出市场预期。

    成长可持续性超预期。①资产配置无忧。即使江苏省基建增速持续放缓,其新增体量依然比南京银行的资产配置需求高出几个量级,不存在地方政府“项目荒”的问题。再考虑南京银行与地方政府的合作基础,对后续项目具有先发优势,预计其资产配置需求仍能得到较好满足。且南京银行“低按揭、高对公”的信贷结构更利于应对2017年银行业的信贷投放环境。②MPA 影响有限。南京银行资产规模基数做大后,即便2017年增速放缓,摆布空间仍大。在MPA 总量调控背景下,预计银行将采取“保表内,控表外”策略,南京银行因中收占比较低,所受影响有限。

    风险提示:资金紧张出现恶性黑天鹅事件