海峡环保:区域污水处理龙头,一体化服务能力日益凸显

报告要点

    区域污水处理领域龙头公司成立于2002年7月,一直致力于城市生活污水处理业务,积累了丰富的污水处理行业投资、运营与管理经验。通过收购整合,公司经营业务范围不断扩张至垃圾渗滤液等领域,强大的国资背景保障公司业绩稳步提升。公司2016年前三季度实现营业收入及净利润分别为2.45亿元、0.63亿元,综合毛利率达51.12%,相比同业上市公司具备一定优势。

    行业景气度回升,投资空间巨大我国人均水资源贫乏且已遭严重污染,水体治理需求迫切。政策集中出台表明政府对于水污染治理的决心及重视程度逐日提升,同时政府治理污染逐步由“过程负责”转变为“向结果买单”,第三方服务治理将充分受益,预计“十三五”期间废水治理投入将超1.56万亿,相比“十二五”上涨22.08%。

    经营模式及区位优势明显,业绩增长可期公司实行厂网分开模式,较低的折旧摊销比例成为公司经营模式优势之一,此外,公司自成立以来一直专注于污水处理业务的运营和管理,污水处理服务结算单价与全国相比处于较低水平,体现出公司较高的经营管理效率。受益海峡西岸建设提速,公司区位优势将进一步夯实,业绩增长可期。

    盈利预测与定价区间我们预计公司将在夯实区域竞争力的同时将实现商业模式多地复制,另外随着上市平台的搭建,募集资金便利程度提升有望带动业绩复苏。预计公司2016~2018年EPS(摊薄后股本计算)分别为0.17、0.17和0.19元,对应2016~2018年PE 为24.13x、23.56x 和20.94x。按同行水务公司2016年20~25x PE,对应目标价为3.40~4.25元。

    风险提示: 1. 污水处理服务费价格调整受限风险;2. 产能利用率下降导致整体利润率下降的风险。