博汇纸业:业绩超预期,白卡纸景气有望持续

公司公布2016年业绩预告,预计2016年实现净利润1.83亿元-2亿元,同比增长375%-420%。

    推荐逻辑逐渐被验证,16Q4单吨净利已达240元/吨:2016年白卡纸价格从1月份的5000元/吨上涨至目前的6000元/吨,涨幅接近20%,我们认为,纸价上涨的背后是供需结构改善以及白卡纸行业集中度逐渐提升共振导致的结果,我们测算,2016年单四季度单吨净利240元/吨,净利率在4.3%,参考历史纸价周期的历史数据,我们认为,单四季度盈利性仍未达到历史高峰,未来盈利性仍存在较大向上空间。

    基于对行业供需情况分析以及结合我们的草根调研情况,我们判断未来白卡纸价仍有上涨空间,预计17年上半年有望是白卡纸价的提价窗口:参考历史经验,目前白卡纸价(以社会卡为主)接近10年来价格的中枢水平;在白卡纸行业集中度高、企业间易形成协同的背景下,我们认为,在目前库存低位、旺季来临以及木浆价格短期反弹的情况下,白卡纸价格有望持续提价。

    定量测算-我们预计,未来白卡纸价(主要是社会卡)在2016年上半年有望到达6500元/吨,之后维持在该价格区间,届时单吨净利有望从16年单四季度240元/吨提升至800元/吨,业绩弹性巨大。

    目前股价具有良好安全边际,下跌空间已不大:无论从纵向历史PB来看,还是横向造纸上市公司市值来看,博汇处于造纸板块较低的标的,这决定了目前股价下跌空间已不大,另一方面,这也意味着博汇纸业未来巨大的上涨空间,随着市场对于博汇业绩向上弹性的逐渐认可,有望迎来股价上涨的绝对收益。

    维持“增持”评级:考虑到白卡纸行业供需结构改善对于行业影响的影响,以及博汇之前较低的净利率水平,我们判断公司将迎来2-3年的盈利向上期,我们预计2017-2019年净利润7亿元、10亿元,分别对应PES0.52元、0.75元,分别对应PE9倍、6倍,维持“增持”评级。