福田汽车:六年战略转型,商用车升级,乘用车爆发

一、事件概述

    上周对福田汽车进行了调研。

    二、分析与判断

    从2010年开始战略转型,我们认为福田渡过了战略转型最艰难时期2010年公司年报中提出了“2020战略”,2011年年报中进一步梳理了5大战略转型:低端向高端转型、投资向消费转型、制造业向服务业转型、国内向海外延伸、黄金价值链延伸。到2016年,我们认为公司已经渡过转型最艰难的时期,中重卡、轻卡产品不断升级、整合核心零部件体现、乘用车业务突破性发展。

    商用车产品升级顺应排放法规,整合零部件体系增强竞争力,多业务共享黄金价值链中重卡、轻卡整车产品不断升级,2016年中报中提到中高端产品的占比超过60%。我国现在排放升级加快、执法从严,排放升级导致低端市场市场空间被压缩,产品品牌升级是趋势。排放升级会促进市场整合,有利于福田等优势品牌。发展核心零部件,增强技术力、增加投资收益。首先成立福田康明斯合资公司,覆盖轻中重全系发动机,满足国五、国六排放,销量随着福田整车业务发展而不断提高。根据汽车之家的报告,2016年福田又与ZF合资在嘉兴发展变速箱业务,福田核心零部件体系布局不断完善。基于商用车整车以及核心零部件进行产品延伸,开发大中客、工程机械、VAN、轻客等,这些业务与中重卡、轻卡在发动机、底盘、客户等方面存在协同。

    乘用车业务16年突破,17年新车上市,乘用车业务预计会爆发式增长2016年乘用车业务突破发展,价格、销量初步验证了宝沃品牌具有一定的市场地位。分析乘联会的分品牌销量数据,宝沃从2016年6月开始销量逐步爬升,最近3个月月均销量稳定在5000台左右,2016年宝沃累计销售3万台。2017年BX5上市,品牌、产品、渠道为销量提供了保障。预计BX5价格低于BX7,会进入10-20万SUV这个增长最快的细分市场;目前这个价位市场的主要参与者是韩系、低端日系以及自主品牌,我们认为宝沃依靠“德系”这个卖点可以增强市场竞争力;《汽车商业评论》中提到2017年年底宝沃4S可能达到200家,这也为BX5的销售提供了保障。

    三、盈利预测与投资建议

    福田汽车商乘并举,商用车业务稳步提升、乘用车业务跨越式发展,公司业绩弹性大。2016-2018年每股收益预期为0.07元、0.23元、0.29元,对应PE为52、15、12倍,强烈推荐。

    四、风险提示:

    BX5销量不及预期、商用车新产品市场开拓缓慢。