江淮汽:16年整体稳健,看好新能源汽车发展

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    江淮汽车跟踪报告。

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    2016年销量同比增长9.4%,整体稳健。1)总量看,公司2016年销售汽车及底盘64.3万辆(+9.4%),主要受益货车明显恢复(轻卡19.2万辆,同比+16.4%,重卡4.3万辆,同比+43.9%)、纯电动乘用车高速增长(销售1.8万辆,同比+74.6%)。2)乘用车看,SUV销售27.5万辆,同比仅增长8.9%,慢于行业增速,有所承压。根据中汽协数据,公司小型SUV主打车型瑞风S32016年销量19.8万辆,同比仅增长0.6%,我们认为主要原因在于小型SUV竞品增多,带来竞争加剧。随着第三代S39月上市,四季度销量有所恢复,12月爬坡到2.6万辆。

    展望2017年,公司将推出多款新车,新能源看点颇多。公司2017年经营目标为产销汽车65-72万辆,整体稳健。1)SUV方面,公司首款中型SUV瑞风S7有望于二季度上市,提供5座和7座车型,进一步完善公司SUV产品布局。2)新能源方面,目前公司在售车型包括两款轿车(iEV4和iEV5)和一款SUV(iEV6S),2017年有望推出基于瑞风A60打造的iEV7和基于悦悦打造的iEV6E,同时公司与大众合资的正式协议也有望签署,公司新能源汽车业务稳步发展。

    公司新能源汽车牵手大众,SUV具备较强竞争优势,看好中长期发展前景,维持推荐。1)公司SUV性价比高,主力车型换代后有望保持热销。2)公司在新能源汽车领域有较深的技术积累,同时不断推进新能源产业链纵向整合,先后与华霆动力(电池系统)、巨一自动化(电机电控)、普天新能源(充电桩)签署战略框架协议,还与蔚来汽车达成百亿战略合作协议。同时公司45亿定增已经完成,将加速新能源战略推进。3)与大众签署合资合作谅解备忘录,新能源汽车发展迈入新天地。4)公司发布了股票期权激励计划,有效完善了长效激励机制。5)公司商用货车处于复苏态势。预计2016-2018年EPS为0.55/0.70/0.87元,对应PE:22X、17X、14X,维持买入评级。

    风险提示:

    1.与大众合作内容及进度低于预期;

    2.SUV和新能源汽车销售不及预期。