齐峰新材:盈利见底,有望逐步恢复

类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:周文波,雷慧华 日期:2017-01-26

公司公告:公司决定2017年2月1日起上调装饰原纸产品售价1000元/吨。

    提价主要为覆盖成本上涨:公司此轮产品提价从16年11月份起,11、12月连续2轮上调可印刷装饰纸价格,累计幅度1600元/吨;17年2月再次提价1000元/吨,覆盖产品包括素色装饰纸及可印刷装饰纸两种。提价背后的原因主要是为了覆盖成本的上涨,装饰原纸主要成本为钛白粉及木浆,吨纸耗钛白粉约0.3吨、木浆约0.65吨。钛白粉价格16年来持续上涨,价格由16年初的9500元/吨涨至目前的17000元/吨,涨幅近80%,是公司成本上涨的主要原因。考虑节后是钛白粉旺季,加上目前下游及中间商库存较低,钛白粉涨价节后可能继续。

    木浆方面,近期木浆内盘价格反弹,带动外盘浆价小幅回升30-40美元/吨,但较16年同比仍下降10%左右。考虑到成本变化,后续公司仍有进一步提价可能。此外,公司14年公告投资2台锅炉,建设热电站,公告显示公司自备电厂一期已于2016年11月投产,二期有望于17年5月投产,大大提升公司自备电比例,降低用电成本,提升盈利能力。

    行业供需有望逐步改善:装饰原纸下游包括纤维板、刨花板以及强化木地板等人造板。人造板是以木屑等木质原料或其它植物纤维为主要原料加工而成的优质板材,大大提高木材资源综合利用率,缓解林木供需不足,替代实木板材需求快速增长,中国林产工业协会装饰纸专业委员会数据显示2011-2015年复合增速约8.3%。

    出口方面:装饰原纸应用不断拓宽,在人民币贬值预期下,出口有望稳步增长。

    中国林产工业协会装饰纸专业委员会显示2015年我国规模人造板饰面原纸需求约72.8万吨,11-15年复合增速约13.4%。供给方面:2015年公司三聚氰胺浸渍装饰原纸项目二期项目年底投产,新增产能5万吨;此外,夏王、华旺也分别投产产能5万吨,供给端增长大于需求端,供需恶化行业景气有所下滑,这也是16年公司盈利能力下滑的主要原因。考虑环保政策趋紧,原材料成本持续上涨,行业盈利能力有所下滑,小企业退出及新增产能有望放缓,加上需求快速增长,行业供需将有所好转,装饰纸最差时刻正在逐步过去。

    定增项目优化产品结构,提升市场占有率:公司是国内高档装饰原纸龙头企业,主要产品包括素色装饰原纸、可印刷装饰原纸、表层耐磨纸、壁纸原纸四大类,公司公告显示截止2016年底,公司拥有18条装饰原纸生产线,产能合计34.3万吨。公司9月公告定增预案,拟向一致行动人李安东与李润生定增募集不超过5亿元,用于年产5万吨素色装饰原纸及3万吨无纺(布)壁纸原纸项目。其中,无纺布壁纸作为第三代壁纸,具有环保、防潮、防开裂等优势,在欧美地区受到广泛欢迎,而国内无纺布壁纸亦主要依赖进口。定增项目落地将帮助公司提高高端产品占比,优化产品结构,实现无纺布壁纸的进口替代甚至出口。公司公告16年中投产1.8万吨耐磨材料;根据公司规划,3万吨项目预计17年7月投产,5万吨项目预计18年投产,保证公司业绩增长的同时进一步提升公司市占率与行业话语权。

    盈利预测及投资建议:预计公司16-18年净利润分别为1.45/2.05/3.06亿元,分别增长-48%,46.4%、51.2%,六个月目标价为12.2元,首次给予“买入-B”评级。

    风险提示:原材料价格上涨幅度超预期,地产景气不及预期

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