天润乳业:16年夯实基础,17年疆外有望爆发

事件:天润乳业预计2016年年度净利润较去年同期增幅为50-60%左右。2015年公司净利润为5,086.08万元;预计2016年公司净利润在7,629.12-8,137.73万元,每股收益在0.74-0.79元/股。

    投资要点

    2016年业绩略低于预期,得益于疆外市场开拓及成本管控。公司2016年净利预计较2015年增加50-60%左右,预计在7,629.12-8,137.73万元水平。从收入端看,公司乳业板块加强销售市场开拓,加大对疆外市场的开发力度,疆外销量约为2万吨,公司全年收入预计在10亿元左右。2017年疆外将是增长重点,预计可实现80-100%的增长。16年业绩主要受费用拖累,疆外销售的拓展以及17年费用的预投入导致业绩增长不达预期。

    疆外拓展进入成长期,渠道和产品助力扩张。渠道上,公司于2016年实现了渠道开发的破冰,目前疆外有200多个客户渠道资源,以流通渠道为主。2017年会继续进行渠道探索,开始布局现代渠道。地域上,除了加强华东、华南优势区域外,将重点打造西南市场,同时增派部长开发北方市场。线上渠道月环比增速超过50%。产品方面,除酸奶外,公司白奶产品增长亦呈加速趋势,2017年销售占比有望超过30%。另外,低温巴氏奶将成公司2017年重点产品项目,以目前巴氏奶的平均市场价,公司预计该业务净利率可达10%-15%左右。

    盈利预测及投资建议:预计公司16-18年收入分别为8.4亿(+44%),12.0亿(+42%)、16.0亿(+33%);EPS分别为0.79元(+60%)、1.18元(+49%)、1.63元(+38%)。草根渠道了解到公司到销售仍然在稳步增长,12月单月发货量超过1.1万吨,再创单月新高。目前公司渠道和产品共同向前推进,去年春节后是第一个爆发时点,关注今年春节后存在的超预期可能。目前股价已回到合理估值区间,可重新开始关注。

    风险提示:市场竞争激烈、食品安全问题、疆外拓展不及预期。