张家港行:港口经济兴市,补充资本谋发展

百强县农商行,发展势头可期

    张家港行位于苏州市下属百强县张家港市,作为农信社首批试点改革成立的农商行,张家港银行凭借区域快速发展势头及深耕当地的地缘优势,获得稳定增长。公司在近年经济下行及资产质量承压背景下,利润增速面临一定程度下降。随地区经济企稳及公司IPO募集资金进一步补充资本,公司有望扩大布局,谋求进一步发展。

    地域经济发展前景广,港口经济带动产业多元化

    2016年全国县域经济百强名单中,苏州市下辖四个县级市均位列前四,张家港名列第三,且已连续四年位列三甲,地区经济发展基础扎实且前景广阔。张家港市区域面积占全国的万分之一,但2015年GDP占江苏省的比重达3.16%,占全国的比重达3.30‰。且作为全国首批对外开放的国家一类口岸,张家港市以“以港兴市”作为重要发展方针,带动服务业快速发展,实现产业结构优化调整,2015年服务业增加值占GDP比重达45.24%。

    公司深耕当地,错位竞争瞄准中小微市场

    公司前身为张家港地区农信社,在张家港地区已有50年历史积淀,为地区营业网点最多的银行,存、贷款市占率长期保持当地第二的水平。公司深耕当地,在初始阶段累积了大量乡镇企业及农村个体工商户,在经济快速发展期,客户资源成长为主业突出、效益良好的中小微企业,客户忠诚度较高。公司瞄准中小微企业市场,不断提升服务产品多样性及专业性,与大行实现错位竞争,截至2016年2季末,公司中小微企业占企业客户贷款余额比重达94.69%,并且保持稳定增长势头。

    近年利润下降幅度逐步缓解,不良增速企稳

    受近几年国内经济下行及地区信贷投放有效需求不足影响,公司净利息收入增长乏力,此外不良率上升带来的贷款减值损失持续冲抵利润,为业绩增长带来较大压力。至2016年3季末,公司净利润较去年同期下降4%,较前几年利润下降幅度明显缩小。公司理财业务提前布局发展较快,非息收入占比(24%)显著高于同业。不良率水平虽较高(2%),但增速明显放缓,江苏省近年来不良风险基本释放,区域存量不良贷款能够逐步消化,新增不良贷款也能提前预判,公司有望逐步摆脱不良包袱,重拾发展动力。

    看好区域经济发展及公司资产质量企稳,给予“增持”评级

    张家港市长期居全国百强县前三甲,地区经济发展基础扎实且前景广阔。公司深耕当地,瞄准中小微企业市场,市场占有率保持领先。江苏地区近年来不良风险基本释放,公司资产质量压力有望在不良集中爆发后得以缓解,看好地区经济发展及公司资产质量改善。我们预测公司2016-2018年净利润增速为-1.7%,1.3%,2.4%。考虑公司发展前景及新股上市因素,我们给予一定估值溢价,给予17年PB1.3-1.4,目标价6.34-6.83元,首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示:地区经济下滑,资产质量恶化超预期。