威孚高科:行业高景气+排放升级、产业龙头再起航

平安观点:

    产业龙头再起航,具备一定外延并购预期:公司主要业务是燃喷系统、尾气后处理系统,净利润贡献65%来自于燃喷系统联营企业投资收益。公司作为柴油机核心零部件燃喷系统供应商龙头,其历史业绩与重卡景气度和排放标准升级高度相关,受益于此轮重卡景气度提升和排放标准国四升国五,其业绩再一次进入向上共振周期,龙头地位进一步稳固,竞争力大幅超越竞争对手。折旧及激励基金计提有望自2016年起减少至正常水平,进一步增厚利润。公司账上现金充足,拟设立产业并购基金,2017年具备一定的外延并购预期。

    燃喷系统龙头,步入景气周期:公司核心联营企业博世汽柴为柴油机高压共轨系统龙头,估计国内市占率高于70%。受益于2016下半年重卡景气度提高,RBCD出货量自三季度起同比大增;高压共轨作为排放系统核心零部件,随着柴油车排放升级,其搭载率有望进一步提高,业绩处持续向上通道,同时母公司汽柴业务依托于博世汽柴也将明显受益。威孚金宁燃喷系统受益于非道路机械排放标准升级,业绩扭亏为盈,预计未来业绩持稳。

    尾气后处理业务升级、迎来快速增长:2017-2018年国内将迎来较为严格的一次排放标准升级,对尾气颗粒物要求显著提高,公司是国内少有的掌握核心技术、系统集成能力的供应商。此次排放升级将带动威孚高科另一大板块排放业务业绩向上,SCR系统+DOC产品出货量预计将显著提高,高毛利率系统级产品出货比例增加,提升其盈利能力,增厚母公司利润。

    自主品牌崛起、中联电子显著受益:重要联营企业中联电子参股国内动力总成管理系统龙头供应商联合电子,技术壁垒极高,股东中含多家车企,联合电子为国内知名合资车企和众多自主品牌配套。受益于自主品牌崛起,盈利有望保持两位数以上增长。

    盈利预测与投资建议:公司受益于重卡景气度回升和柴油车排放标准升级,进入新一轮的业绩提升期。账上现金流充足,拟成立产业基金,2017年具备一定的外延并购预期。威孚高科具备低估值+现金牛属性。上调业绩预测为2016/2017/2018年EPS依次为1.78/2.10/2.43元(原业绩预测为2016/2017/2018年EPS为1.76/1.90/2.01元),维持“推荐”评级,目标价31.5元。

    风险提示:1)排放标准执行力度不及预期;2)兼并收购不及预期。