三友化工:业绩符合预期,受益于公司主要产品价格上涨
业绩简评
三友化工16年预计实现净利润7.4亿元,同比增长80%,16年Q4实现净利润1.7亿元,同比增加75%。2016年业绩增加的主要原因是受市场影响主导产品粘胶短纤维(+1630元/13%)、纯碱(+41元/3%)、PVC(+559元/11%)、烧碱(+74元/12%)吨售价同比上涨,同时主要原材料原盐(-36元/-25%)价格同比下滑。经营分析nQ4粘胶盈利能力受价差收窄影响。Q4粘胶业务盈利能力低于预期,主要受国庆节前纱厂集中补货,10-11月下游纱厂需求低迷导致采购需求下降,粘胶行业库存从7天上升至11天,叠加新棉集中上市粘胶价格受压制。10-11月粘胶价格下跌1550元/吨/-9%,同期烧碱(单耗0.58)价格上涨300元/吨/+40%,棉浆粕(单耗1.03)价格10月上涨700元/吨/+9%,11月价格下行但月底收于10月初价格8000元/吨。
粘胶2017年基本面持续向好,行业龙头充分受益:公司为粘胶行业龙头,拥有52万吨产能,20万吨差异化纤维定增项目预计于2018年完成。2011年起受价格低迷+环保趋严影响,2015、2016年粘胶产能增速放缓至2.3%、2.2%,目前全国有效产能352万吨,预计2016年国内产量将达341万吨(2016年1-11月为310万吨),开工率高达97%,供需极度紧张。长期来看粘胶未来1-2年新增产能增速2%左右远低于下游需求增速,只有在2018年才有一定规模的高端产能投放,2017年最新行业库存低至历史低点5天,开工率依然徘徊在87%的高位,我们继续坚定看好粘胶短纤行业在2017年的景气度持续提升。
纯碱16年11-12月涨幅在17年收入中体现:公司同样为纯碱行业龙头,拥有340万吨产能。11-12年纯碱价格大幅下跌,14-16年10月,纯碱价格持续震荡下行,行业低迷叠加环保趋严,目前实际开工率超过90%,2017年无新增产能。16-17年房地产滞后需求持续释放,核心下游玻璃产量回归正增长带动纯碱需求,玻璃价格大幅上涨增强了下游对纯碱的涨价接受度,6-12月纯碱价格持续上涨850元/吨/+72%(11-12月上涨625元/吨/+45%),17年1月价格企稳在2025元/吨。预计17年纯碱价格将高位企稳,公司盈利大幅受益。
有机硅行业底部回暖。由于过去几年有机硅行业产能迅速扩张,产品价格持续下跌,公司有机硅业务基本处于盈亏平衡状况。近几年行业受益于产能淘汰,开工率逐渐上行,企业规模化发展已然成型,2015年有机硅单体20万吨及以上企业增至7家,合计产能197万吨,约占总产能的70%,定价话语权逐渐集中。7月份以来受G20停产及旺季需求刺激,7-12月价格累计上涨5200元/吨/+41%,主要原料金属硅涨幅稍低为1700元/吨/+16%,有机硅-金属硅价差持续扩大,我们认为行业已过底部区间,未来随着下游需求的好转,景气度有望持续改善。
盈利预测
我们预计2016/2017/2018年公司实现净利润7.4/10.7/11.7亿,目前股价对应市盈率为23、16、15倍。
风险提示
国储棉轮出超预期、棉价大幅下跌、房地产新开工面积大幅下跌。