川化股份:生产平稳,三季度环比向好

2009年前三季度公司实现营业收入16.80亿元,同比减少16.71%;营业利润7265.41万元,同比减少65.30%;归属母公司所有者净利润8396.77万元,同比减少47.73%;实现基本每股收益0.18元。

    其中第三季度单季实现营业收入5.41亿元,同比减少30.98%,归属母公司所有者净利润为1101.80万元,同比减少了78.07%。由于二季度公司70万吨尿素生产线停车大修近一个半月,而三季度产量增加,收入和净利润分别环比增长10.49%和39.40%,业绩有所好转。

    价格下降影响较大。公司产销较正常,但由于主要产品尿素、硝酸铵、三聚氰胺价格均大幅下跌,造成收入有所下降,公司综合毛利率同比减少7.83个百分点。且由于三季度尿素、硝酸铵价格仍在下行,公司毛利率继续环比减少2.66个百分点。

    期间费用率增加。由于收入减少,公司期间费用率同比上升0.67个百分点。其中销售费用率同比上升0.21个百分点,管理费用率同比上升0.29个百分点,销售费用率同比上升0.16个百分点。

    资产减值损失冲回。由于存货耗用和产品销售增加,公司存货跌价准备冲回3910.92万元。

    硫磺制酸和亚氨基二乙腈项目是新的利润增长点。公司30万吨硫磺制酸项目,副产固体亚硫酸铵2万吨,且同时副产蒸汽,每年可节约天然气近4,000万立方米/年,降低合成氨生产成本。4万吨亚氨基二乙腈项目已于8月底投料试车,预计将在2010年正常生产,成为公司新的利润增长点。

    目前三聚氰胺价格已出现止跌反弹行情,尿素及硝酸铵价格也已跌至底部,随四季度冬季淡储开始,尿素价格可能会小幅上升。有助于公司业绩的进一步恢复。

    盈利预测及评级。预计公司2009-2011年每股收益分别为0.20元、0.35元和0.40元,以10月21日收盘价计算,对应的动态市盈分别为42倍、23倍和20倍,维持“中性”的投资评级。

    风险提示。根据往年情况,我们认为发改委很可能在11月中下旬上调天然气价格,公司主要产品尿素为气头来源,目前享受农业优惠气价,天然气价改革可能使公司尿素产品成本增长15%左右,对公司业绩有较大影响。