涪陵榨菜:成本及提价盈利能力持续提升,补贴增加致利润增长高于预期

公司公告2016年业绩预增公告,主要内容如下:预计2016年全年实现归属于上市公司股东的净利润2.36-2.68亿元,同比增长50%-70%,全年实现EPS0.45-0.51元。其中2016Q4预计实现归属于上市公司股东的净利润3871-7018万元,同比增长163%-376%。

    新品脆口放量,春节提前,公司2016年收入保持高增长:公司2016Q1/Q2/Q3收入增速分别为22.1%/32.6%/21.3%,其中由于惠通2015年四季度开始并表,我们预计2016Q4收入增速放缓,预计2016年全年收入保持20%以上的增速,其中四季度双位数增长。公司收入增长主要是以下几方面因素驱动:1)新品脆口持续放量,脆口预计2016年实现销售额超过1亿元;2)公司2016年下半年对部分产品进行提价8%-12%;3)由于2017年春节较2016年春节提前,经销商进行提前备货,2016年第四季度调货比同期调货有所上升。

    强定价权及产品结构升级,公司盈利能力持续提升:公司2016Q1/Q2/Q3/Q4归属于上市公司股东的净利润增速分别为24.68%/29.56%/57.71%/163%以上,公司2016年下半年盈利能力持续提升,我们预计一方面是由于公司7月以来对部分产品进行了提价,另外一方面是由于公司加快了产品升级调整的步伐,结构调整带来毛利率提升,同时成本端下降也有部分贡献,同时公司2016年下半年收到2229万元的政府补贴,增厚公司利润,如果不考虑政府补助,则公司2016年净利润同比增长40%-50%,2016Q4净利润同比增长约100%。

    主业成长逻辑清晰,未来品类扩张外延可期:公司作为榨菜行业龙头,拥有较强的定价权,同时产品结构持续升级,带动吨价提升,新品脆口持续放量,主业成长逻辑清晰。公司近年坚持从小乌江到大乌江的战略,战略定位于佐餐调味品龙头,未来品类外延可期。我们预计公司2016/2017/2018年EPS分别为0.47/0.56/0.65元,对应2017年业绩公司估值不到27倍,给予“买入”评级。