中远海控2017年投资要点梳理:集运行业淡季不淡,积极布局预期差

2016年行业亏损频频,班轮公司提价意愿提升。2016年集运行业班轮公司惨淡经营,国内中远海控出现较大亏损,国外韩进海运最终破产,行业巨头马士基集运业务亦出现2012年以来的首次亏损。回顾历史,马士基集运业务上一次出现亏损在2011年,次年(2012年)集运行业运价持续上行,班轮公司马士基、东方海外、阳明海运等股价亦随着运价逐步走高。我们认为,参照2011-2012年的情况,在经历2016年集运行业整体性寒冬之后,2017年班轮公司提价意愿将有所提升。

    集运运价淡季不淡,海外集运股股价随之上行。集运行业具有一定的季节性,通常在年末随着圣诞节和春节前出货旺季的结束,运价将有所回落。然而,2016年11月至今集运行业呈现淡季不淡的现象,运价波动走强,绝对值和趋势都比去年大幅改善。我们认为,这主要由于一方面行业需求维持良好状态,另一方面由于韩进破产运力暂时退出市场,带来供给压力的缓解。与此同时,国外集运股股价对运价作出积极反应:2016年12月以来,班轮公司马士基、东方海外、阳明海运和长荣海运股价平均上涨13.5%。

    上调至“买入”评级。展望2017年,我们预计集运行业供需关系将边际改善:根据测算,供给和需求增速分别为2.04%和3.25%,行业产能利用率将小幅提升0.9个百分点至76.17%(2010年来首次改善)。

    同时,在2016年班轮公司频频整合之后,叠加2017年4月新集运联盟“OCEANAlliance”和“THEAlliance”将计划正式开始运营,行业集中度将明显提升,提价效果将有所增强。并且,大概率走强的美国经济或将成为需求超预期的源动力。公司是目前A股唯一集运标的,将受益于行业的触底复苏。出于谨慎考虑,我们预计公司2016-2018年的EPS分别为-1.18元、0.07元和0.16元,对应净利润为-120亿、6.7亿和16.3亿。若集运运价后续进一步走强,则2017年盈利将进一步改善,上调至“买入”评级。