富奥股份:一汽系乘商并举受益标的,业绩增势向好

推荐逻辑:公司是一汽系混改典型,引入民营资本焕发新活力,高管持股充分调动积极性。作为一汽集团核心供应商,公司分、子公司主要配套一汽解放,参股公司主要配套一汽大众。预计2017年一汽解放持续享受重卡市场回暖的红利,一汽大众则受益于2016年新车型的销量爬坡与2017年强势车型的投放,二者销量均将实现较高水平的增长。我们认为,下游整车厂的销量高增长势必增厚公司业绩,2017年业绩将在2016年基础上更上层楼。

    公司是一汽系混改典型,高管持股充分调动经营积极性。公司原为一汽集团全资子公司,主营汽车零部件业务,于2007年进行了整体改制,引入吉林省国资委与民营资本。公司现由一汽集团、天亿投资、宁波华翔、东亚投资、中久资管及公司高管与核心人员等持股,原为公司母公司的一汽集团不再一家独大,高管持股经营积极性充分调动。

    配套一汽解放、一汽大众,贡献公司大部分利润。凭借和一汽集团的历史渊源,公司与一汽集团建立了长期稳定的配套关系,成为其核心汽车零部件供应商。公司下辖10家分公司、6家控股公司和15家合资公司,盈利主要来源于本部公司产生的盈利与参股公司贡献的投资收益。由于本部公司主要配套一汽解放、参股公司主要配套一汽大众,公司业绩很大程度上依赖于一汽解放与一汽大众的销量变动情况。

    一汽解放、一汽大众销量释放,有望提升公司业绩。随着基建回暖与重卡更新换代需求加剧,预计2017年重卡行情有望延续,一汽解放销量增速维持在10%以上。受益于2016年新车型集中放量与2017年奥迪全新一代Q5的上市,预计2017年一汽大众销量增速可达15%左右。2017年一汽解放与一汽大众销量释放将提升公司业绩。

    盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018年EPS分别为0.55、0.64、0.73元,对应的PE为15、13、11倍。考虑到公司合理的股权结构及2017年下游客户的销量向好增速,结合可比公司估值,我们认为公司2017年合理PE为20倍,对应目标价12.80元,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:一汽解放、一汽大众销量释放或不及预期;三费率管控或不及预期;原材料或大幅上涨。