华鲁恒升:短期看产品涨价,长期看乙二醇进口取代

煤化工领先企业。公司自成立以来深耕煤化工领域,依托煤气化平台技术优势,下游产品布局“一头多线”,主营产品包含尿素、有机胺、醋酸、多元醇、己二酸等综合性板块,多产品可实现转产调整,市场风险防御能力突出。公司凭借技术优势,采用烟煤替代无烟煤,原料成本降低200-300元/吨;动力结构由电驱动改成蒸汽驱动,进一步降低能源成本,技术优势和成本优势行业领先。

    尿素成本优势明显,持续受益价格上涨。由于技术优势和成本优势,公司为目前尿素市场少数具有盈利能力的企业。尿素行业去产能不断深化,行业亏损叠加环保压力,近期市场持续维持低开工率,产品供应紧张,价格不断上涨。随着春耕需求旺季的来临,供给紧张局面将加剧,尿素价格有望进一步上涨,目前成本端煤炭价格趋于稳定,公司盈利能力将不断提升。

    多产品轮番涨价,大幅增厚公司业绩。公司主要化工产品如DMF、己二酸、醋酸、乙二醇等价格在近期均实现上涨。2016年四季度,华东地区的DMF价格上涨22%,己二酸价格上涨48%,醋酸价格上涨37%,乙二醇价格上涨45%。公司产品基本处于满产满销状态,有望大幅增厚公司业绩。

    乙二醇项目保障未来持续发展。国内市场对乙二醇需求旺盛,而国内产能不足,乙二醇进口率高达70%。公司攻克技术难题,实现5万吨/年的乙二醇项目生产,具有较强的盈利能力。50万吨/年的乙二醇项目预计2018年投产,保障公司未来持续发展。

    盈利预测:多产品轮番涨价将大幅提升公司业绩,乙二醇项目保障未来长期发展。预计公司2016~2018年净利润分别为9.2亿元、13.3亿元和16.7亿元,EPS分别为0.74元、1.07元和1.34元,PE为17倍、12倍和9倍。首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:产品价格下跌,乙二醇项目进展不及预期。