瑞康医药公司点评:渠道变现迈出第一步,首破定增价带来重大投资机遇

布局中药饮片生产企业,渠道变现迈出第一步。此次出资1.1 亿收购井泉中药51%的股权,是公司为数不多的对上游生产企业的布局,我们认为这是公司分销渠道变现的第一步;公司作为山东省最大的医药商业公司已经拥有了绝对的省内终端布局优势以及近两年布局的全国销售网络(包括药品和器械),但是直接收购品牌药品和器械生产器械现阶段尚不成熟,饮片布局可以更好地利用现有的渠道优势,同时不必承受招标降价的压力,是公司渠道变现的第一步。

    单笔收购仅是冰山一角,器械代理网络基本完成全国31 省布局。2015 年和2016 年公司一直致力于全国器械销售网络的布局,目前已经基本完成全国31 省全资平台公司的布局,以及51%控股公司布局(覆盖体外诊断、心血管高值耗材、口腔、医护、设备等10 条业务线),由于收购数量众多,没有进行每一笔详尽的披露,但从截止2016 年半年报的数据和三季报的业绩情况看,前期收购标的的内生增长均在30%以上,2017 年后续其他业务线控股公司补充布局仍有乐观的业绩贡献。考虑到2016 年的非全年并表因素,2017 年实现9-10 亿利润是大概率事件,且后续仍会有渠道变现的其他标的出现,长期增长空间可期。

    重点布局IVD 诊断试剂经销商,长期打造全领域器械渠道的“国药控股”。IVD 是公司渠道业绩的核心贡献来源,公司主要布局以贝克曼为核心的进口IVD 试剂的国内代理平台,同时具备西门子、雅培等一线国际企业的代理权,目前已经形成覆盖全国的IVD 销售网络,同时在高值耗材领域已经广泛布局,多家IVD 子公司的净利率均在10%以上,是器械销售渠道领域的整合先驱,从目前的网络覆盖率看,公司极有可能打造成为器械领域的“国药控股”。

    打造器械领域的“国控控股”,当前价位仍面临重大投资机会。我们认为,公司起于2015年的器械全国化布局将打造器械领域的“国药控股”,市场对于瑞康器械全国化的商业模式、战略机遇、潜在价值仍不充分,当前价格是三季度定增后首次跌破定增价,我们认为这是重大的投资机会。我们维持2016-2018 年每股收益0.9 元、1.4 元、2.0 元,同比增长148%、56%、43%,对应预测市盈率分别为34 倍、22 倍、15 倍,维持买入评级。