丰林集团:业绩高增长,股权激励提升积极性

受益于刨花板涨价,业绩同比大幅增长

    根据丰林集团2016年业绩预告,公司实现业绩8364-9443万元,同比增长55%-75%。业绩预告上限略低于我们此前预期的1亿元,我们认为主要是由于公司加快了南宁厂技术改造,在Q4计提资产减值损失所致,具体原因需待年报披露。同时,公司计划每10股转增10股并派现1元。丰林集团业绩高速增长主要来源于刨花板销售情况良好,同时受益于刨花板涨价,毛利率显著提升。人造板行业整合渐行渐近,龙头企业有望受益。公司经营效率领先,现金流良好,未来将继续保持良好发展势头。

    人造板业务实力领先,刨花板价格有望稳中有升

    丰林集团人造板业务综合实力行业领先。2016年来,定制家具的蓬勃发展带动了刨花板的涨价行情。消费升级背景下,定制家居高景气度有望继续保持。同时,参照行业惯例,成规模增加刨花板产能需要1-2年的时间。因此,我们判断丰林集团有望继续受益于刨花板涨价。公司计划新建年产30万均质刨花板产能,预计2018年投产,达产后预计年均可贡献销售利润近8千万。均质刨花板性能更优、毛利率更高,新建产能将显著提升公司业绩弹性。

    股权激励方案出炉,有望提升团队积极性

    丰林集团发布了股权激励方案,计划向77名激励对象发行1033万股新股,占目前总股本的2.2%,此次限制性股票授予价格为4.43元/股。本次激励对象包括公司董监高、中层管理人员、核心技术骨干和业务人员。本计划锁定期为12个月,之后分三次解锁,三次解锁条件分别是以2016年业绩为基数,2017、2018、2019年业绩增长率不低于20%、35%、50%。公司在继上次股权激励实施受挫之后继续提出新方案,显示了希望通过利益共享提高团队积极性、提升经营效率的决心。

    业绩高增长,维持“增持”评级

    丰林集团综合实力位于行业前列,有望受益于行业整合提供的发展机遇持续扩大市场份额。公司新建年产30万均质刨花板生产线将显著增厚业绩。股权激励方案实施后,管理团队的积极性有望得到提升。我们根据公司业绩预告下修2016年业绩预测,维持其余年度不变,预计公司2016-2018年EPS分别为0.20/0.30/0.41元/股。公司2015-2018年业绩复合增长率为53%,且考虑其市值较小,给予丰林集团2017年业绩35-40倍PE估值,对应股价10.50-12.00元,维持“增持”评级。

    风险提示:行业竞争风险;原材料价格波动风险;房地产景气度下行。