福耀玻璃:高股息发展稳健,产品结构升级,国际化打开发展空间

结论与建议:公司作为行业龙头,业绩稳健发展,前三季度公司营收YOY+20%,净利润YOY+18%,高于同期汽车销量13.2%的增速。公司不断提高研发比重,研发占营收比重从2009年的1.44%提升到2015年的4.37%。目前高附加值产品营收占比已达30%。同时,公司海外投资进展顺利,美国订单完全能够满足公司的产能规划。国际化进程的加快将增强公司对客户的快速响应能力、打开公司长期发展空间。我们认为,公司发展稳健、高股息(>4%)、产品结构升级和国际化拓展成效明显,未来成长值得期待。预计公司2016、17、18年营收将分别达到158亿、174亿和191亿元,YoY+16%、10%和10%;净利润31亿、34亿和38亿元,YoY+19%、10%和11%;EPS为1.23元、1.36元和1.51元;当前股价对应P/E为15、13和12倍,股息率为4.4%、4.4%和4.7%,维持买入的投资建议,目标价21元,对应2018年P/E为14倍。

    行业龙头业绩稳健:作为国内汽车玻璃龙头,福耀目前在国内汽车玻璃市场市占率约65%。2016年前三季度公司营收116亿元,YOY+20%,高于前三季度汽车销量13.2%的同比增速。净利润22亿元,YOY+18%,毛利率43%,同比提升0.9pct。公司业绩保持稳健发展态势。

    注重研发,产品结构不断优化:公司不断加大研发投入,研发投入占营收比重从2009年的1.44%提升到2015年的4.37%。公司不断加强对玻璃集成趋势的研究,成立包边事业部丰富产品线,推进高端化、优化产品结构,开发出附加值更高的全景天窗玻璃、HUD抬头显示玻璃、隔音玻璃、夹丝加热玻璃、放红外线玻璃、憎水玻璃、超紫外隔绝玻璃等,满足客户个性化需求。目前,功能性模块集成产品为特点的高附加值产品营收占比已达30%。公司研发优势明显,在汽车轻量化和消费升级的趋势下,公司高附加值产品占比有望持续攀升。

    国际化进程打开公司长期发展空间:目前公司产品国内国外收入比例接近2:1;海外项目进展顺利,福耀俄罗斯工厂通过各主要欧洲汽车厂认证,将作为服务俄罗斯市场和欧洲市场的主要生产基地;福耀美国伊利诺伊浮法项目顺利投产及俄亥俄州汽玻项目一期建成幷进入量产,美国二期建设也将于2017年8月完成,完工后美国产能550万套,将占福耀总产能近15%;美国天然气(叶岩气)成本比中国便宜约50%,海外设厂也将大大降低运输费用,幷将避开“双反”等障碍。更重要的是,国际化建厂贴近客户、能快速响应终端需求,幷有利于提升公司全球市占率。目前公司在中国以外市场的市占率近15%、远低于公司国内65%的市占率,公司目标是在2020年海外收入占比过半。我们认为,国际化进程将打开公司的长期发展空间。

    盈利预测:预计公司2016、17、18年营收将分别达到158亿、174亿和191亿元,YoY+16%、10%和10%;净利润31亿、34亿和38亿元,YoY+19%、10%和11%;EPS为1.23元、1.36元和1.51元;当前股价对应P/E为15、13和12倍,股息率为4.4%、4.4%和4.7%,维持买入的投资建议,目标价21元,对应2018年P/E为14倍。