上海电力:海外并购+集团资产注入,受益一带一路的低估值标的

区域电力龙头,过去几年业绩稳定增长

    公司是上海最主要的电力能源企业,业务涵盖发电、供热和电力服务,其中发电业务是公司的核心业务,涵盖煤电、气电、风电以及太阳能发电。过去几年,业绩保持稳定增长趋势,电力装机稳步增长,供热业务平稳发展。截至2016年9月底,控股的电力装机达953.75万千瓦,其中,新能源装机占比达32.06%。

    国电投旗下核心上市平台,有望受益国企改革

    大集团小公司,有望受益集团旗下电力资产证券化。2015年以来,国企改革有序推进,而提高资产证券化率是国企改革的重要内容。国电投集团作为五大发电集团之一,旗下拥有火电、风电、光伏以及核电等资产,资产总额达到7223亿元,但资产证券化率较低。上海电力是国电投旗下核心上市平台,有望受益国电投集团电力资产的证券化。公司公告拟发股+现金购买江苏公司100%股权,同时募资不超20.92亿元。江苏公司是国电投全资子公司,15年及16年1-8月,分别实现净利润约1.16亿元及1.14亿元,业绩整体呈稳定增长趋势。截至16年9月底,在运可再生能源机组装规模达56.06万千瓦。另有在建燃煤发电装机200万千瓦,预计于2017年建成投产,我们测算,火电机组的投运将增加公司营收约29亿元,增厚公司业绩2亿元以上。

    积极进行海外资产并购,业绩增厚,估值降低,投资价值显现

    公司积极进行海外资产布局,项目涉及日本、马耳他、土耳其等国。近期公告拟以17.70亿美元收购巴基斯坦KE公司66.40%股权。KE公司是卡拉奇地区主要电力供应企业,2015年财年实现净利约17.33亿元。预计此次收购将增厚公司业绩超一倍。由于是现金收购,不摊薄每股收益,公司市盈率将大幅降低。并且预计公司完成收购后将进行电网升级改造和装机规模扩建,届时KE公司盈利能力将大幅提高。

    “一带一路”建设推进,助力电力产业走出去

    “一带一路”沿线电力发展潜力巨大。“一带一路”战略的推进,将为我国的电力工业出海带来发展契机,助力公司海外再造上海电力目标的实现。盈利预测与投资建议:预计公司16-18年EPS分别为0.50、0.51和0.54元,对应PE分别为26X、25X和24X,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。

    风险提示:

    海外资产并购不达预期;集团资产注入不达预期;电价下调风险;煤价波动。