歌力思:激励绑定核心人员,业绩释放无需担忧

事项:公司公告推出第二期限制性股权激励方案,行权价15.39元,行权对象340人,行权条件为2017/2018年扣非后归属上市公司净利润相对于2016年分别增长35%/45%(以未扣除本次和后续激励计划的激励成本的净利润)。锁定期不超过36个月。我们认为,此次激励意义重大,激励计划充分绑定收购标的EdHardy、百秋网络等核心高管,基于此,激励计划的行权价格和考核条件都本着员工受惠的原则,充分彰显公司对未来多品牌业务整合的信心,望加速布局标的之间协同效应落地。

    主品牌望延续恢复性增长,预计2017Q1同增130%左右。①歌力思:主品牌Q4已呈现恢复性增长,直营业务保持双位数增长的同时,加盟业务在公司加大运营支持后表现企稳并有双位数增长。2017Q1主品牌望持续改善,预计净利润有望增长10%左右。②Laurel:由于设计研发和人员投入较大,预计2017Q1恐仍有小幅亏损。考虑Laurel亏损和股权激励支付费用摊薄后的以上部分净利润约2700万。③EdHardy:考虑到季节性经营差异,预计2017Q1净利润在2000万左右。④IRO:公司积极推进IRO重组事项,海外市场的稳健增长望贡献并表业绩。综合考虑百秋,预计2017Q1净利润有望同增130%左右。

    新晋品牌望持续高效落地,考虑激励费用后维持2017年业绩预测。①歌力思:产品设计提升以及加盟支持政策的支撑下,恢复性增长有望延续。②EdHardy:2016年EdHardy品牌在同店增长30%左右的推动下表现抢眼,预计2016年净利润望三位数增长。在此基础上,EdHardy强势内生增长、配合EdHardy/EdHardySkinwear品牌有序外延(计划分别新增10/20+家左右),预计2017年净利润望同增20%+。③Laurel:目前已开16家店,预计2017年有望增至30家左右。随着门店经营渐为成熟(目前成熟门店单店月销近40万),望逐步实现盈亏平衡。此外,百秋网络的新晋当红品牌Sandro/Maje/Pandora等望发力(Pandora目前日销达30万元左右)。考虑扣除税率影响的股权激励费用2700万元左右后,维持2017年预测2.95亿元。

    盈利预测及投资建议。综合2016年EdHardy靓丽表现和歌力思主品牌2016Q4改善,上调2016年净利润预测至1.80亿元(原1.72亿元)、备考2.52亿元。考虑多品牌经营情况和第二期股权激励相关费用摊销,维持2017/18年净利润预测2.95/3.59亿元,对应EPS0.69/1.14/1.38元(考虑限制性股票摊薄)。公司深谙时尚品牌选取和产业运作,强执行力已在布局品牌初期高效落地的情况下初步体现,此次股权激励绑定核心管理人员望加速促进后续整合协同落地,看好公司高端时尚集团的战略兑现。2017年看点在于多品牌超预期运营以及IRO重组完成后时尚产业布局的深入推进。维持目标价39.52元,维持买入评级。

    n风险提示:宏观经济不景气导致消费疲软,终端销售下滑;加盟业务改善不如预期;新品牌门店扩张进展低于预期。