中国银河:依托国资背景,老牌综合券商回归A股

报告摘要:

    国资背景强大,实现A+H上市

    A股发行前,银河金控是银河证券的控股股东,持股比例为54.71%;汇金公司持有银河金控78.57%的股权,是公司的实际控制人。 作为最后A股上市的总资产排名前十的券商,银河证券资本实力排名第六位,先于2013年H股上市,再回归A股。

    资本实力和盈利水平行业领先,业绩快速增长

    2013年以来,公司资本规模逐年增长,盈利规模不断扩大,行业排名领先,均保持在前十名以内;公司业务快速增长,2013-2015年,公司营业收入和净利润的复合增长率分别为87.3%和114.6%。

    网点和客户基础稳固,经纪业务优势显著

    营业网点众多,客户资源丰富。截至2016上半年,公司拥有360家证券营业部和28家期货营业部,并已有127个证券营业部获得了期货IB业务的资格;公司经纪客户总数超过800万,且以长期客户为主。

    公司收入以经纪、投资和利息收入为主,经纪业务近三年在总收入中的占比均高于45%;投资收益和利息净收入占比为第二、第三位,2016年上半年分别贡献收入25.17%和17.07%;投资银行和资产管理业务收入占比相对较低。

    经纪业务优势明显,保持行业领先,截至2016年6月,公司代理买卖证券业务净收入行业排名第二、股基交易金额始终保持行业排名前三;债权承销的承销金额和承销收入多年来处于行业领先地位;投行、资管业务快速增长。

    合理估值:10.13-13.65元/股 我们认为,A 股上市将是银河证券一个新的里程碑,上市募集的资金提升公司资金实力,为其业务扩张提供资金支持。基于营业网点和客户基础的传统优势,银河证券在零售经纪、财富管理业务及资金中介业务上的实力将进一步增强。 采用可比公司估值法以及AH股价对比法对公司估值,综合两种估值方法,我们认为10.13-13.65元/股较为合理,建议买入。

    投资风险

    1、资本市场大幅单边下滑;2、公司经纪业务市占率大幅下滑;3、公司佣金率超预期下滑;4、市场投资情绪持续低迷,资本中介业务增速放缓。