中原内配:股东大会通过Incodel收购议案,海外布局将加速
事件:
公司1月17日召开临时股东大会通过议案,同意全资子公司ZYNP Group(U.S.A)Inc以现金1.012亿美元收购Incodel Holding LLC的100%股权以及0.176亿美元收购Airport Industry Center LLC的经营性土地和厂方以及相关无形资产。
点评:
本次收购将为公司海外业务减少中间环节,并有望以之为跳板开拓更多海外客户,加快国际化战略布局。Incodel是中原内配在北美地区的主要合作伙伴,主要为公司在北美市场销售提供市场开发、技术研发与沟通、仓储物流、产品分拣、二次检验、供应链管理等产业链垂直整合服务,从而满足客户对一级供应商“全服务供应商资格”的要求。2015年,Incodel营收5.17亿元,净利润4,915万元;2016年前三季度,Incodel营收4.00亿元,净利润5,313万元。1H16公司46%的营收来自于海外,而北美的通用、福特是最核心的客户。本次收购将减少公司在北美市场的中间环节,一方面提升毛利率,另一方面则有利于公司未来以之为跳板开拓更多的海外客户。未来欧洲市场也有望获得新的突破。
作为具有国际竞争实力的气缸套龙头,公司积极开拓主业边疆,业绩稳步增长。一方面,公司在国内商用车市场业务稳定,玉柴、一汽、一拖等知名企业皆为稳定客户,产品也在逐步从单品(缸套)向以“气缸套、活塞、活塞环、活塞销、轴瓦”为核心的内燃机摩擦副零部件模块化供货模式演变。另一方面,公司积极开拓乘用车市场业务,子公司已进入上汽大众、比亚迪、吉利、长安等多家车企的配套体系,2017年底产能有望翻倍。
此外,公司还在汽车电子、智能制造等领域积极开拓新的业务类型和利润增长点。12月5日,公司公告称拟以自有资金3,140万元与上海华元恒道及三名自然人共同投资设立“中原内配(上海)电子科技有限公司”,进行汽车电子零配件、汽车电控系统以及其他车用机电产品的研发、生产和销售,其中公司持股62.80%。此前还参股灵动飞扬布局ADAS领域,与郑州大河智信共同投资设立中原智信,开展智能制造方案提供服务,参与深圳协和聚坤股权投资管理企业挖掘新的投资机会。
投资建议:
公司作为发动机气缸套龙头企业,传统商用车和海外客户优质稳定,国内乘用车客户不断开拓上量迅速,产品亦有价值量和毛利率上升空间。此外,公司稳步推进国际化战略布局,并向汽车电子、智能制造等新领域拓展业务。不考虑本次收购,预计16/17年EPS分别为0.37/0.41元,对应PE分别为27X/25X,首次覆盖给予“买入评级”,目标价12.5元。
风险提示:海外市场拓展较慢、国内乘用车业务进展低于预期、商用车下游需求放缓等。