安科生物:业绩符合预期,精准医疗布局有序推进

投资要点

    事件:2017年1月17日,公司公告2016年业绩预告,预计2016年归母净利润比上年同期增长36.51%-61.46%,净利润为18,600万元-22,000万元,上年同期盈利13,625.47万元。

    点评:业绩基本符合预期,精准医疗布局有序推进。我们预计2016年公司净利润约为2.02亿元,增速在48%左右,主要来自三部分:

    (1)核心产品生长激素粉针保持30%以上增速。(2)公司收购标的苏豪逸明和中德美联分别于2016年和2016年Q3开始并表,苏豪逸明2016年业绩承诺不低于3600万元,中德美联2016年业绩承诺不低于2600万元,预计能够完成业绩承诺。(3)化药、中成药板块稳定增长。公司是内生增长稳健的精准医疗全产业龙头,2016年下半年设立精准医学检验所、投资成立三叶草基因科技有限公司等;2017年在精准医疗领域布局有望进一步深入,策略走在行业最前沿,5年后精准医疗有望逐步进入收获期。看好公司作为精准医疗领域内难得的主营业务稳定增长的创新型企业的投资价值。

    维持对于安科生物的核心逻辑:(1)内生:主营业务后续增长动力强劲。安科生物核心产品生长激素粉针保持30%以上增速,2018年生长激素水针剂有望上市进一步加速业绩增长;此外更有长效生长激素、HER2单抗等多个品种在研。(2)外延:公司收购的优质标的苏豪逸明和中德美联2016年开始并表,苏豪逸明2016-2017年净利润承诺不低于3600万元和4320万元,中德美联承诺不低于2600万元和3380万元;未来不排除相关业务板块继续外延并购的可能性。(3)精准医疗全产业战略先行者:公司在检测、精准诊断和精准治疗等领域已完成前期布局,策略走在行业最前沿,5年后精准医疗有望逐步进入收获期,结合2017年海外细胞疗法产业化可能落地的催化剂,为公司估值提供上行空间。

    盈利预测与投资建议:我们预计2016-2018年公司营业收入8.40、10.83、13.45亿元,同比增长32.15%、28.93%、24.18%,归属母公司净利润2.02、2.70、3.45亿元,同比增长48.44%、33.49%、27.81%,对应EPS为0.37、0.49、0.63元。考虑到公司是精准医疗领域内难得的主营业务稳定增长的创新型企业,核心产品生长激素保持30%以上增速;收购中德美联和苏豪逸明提供新的利润增长点,而在精准医疗领域公司抗体、细胞疗法和病毒疗法三位一体形成强协同效应。目前公司股价对应2017年38倍PE,由于现在市场环境有所变化,精准医疗板块整体估值中枢下移,我们下调目标估值2017年60-65倍至45-50倍PE,公司的估值区间为22-24.5元,下调评级至“增持”。

    风险提示:主营产品干扰素等市场竞争进一步加剧的风险;精准医疗产业化不及预期的风险;收购业务整合情况不及预期的风险。