广汇汽车:收购宝信协同效应带来业绩高增长,龙头规模衍生增值服务

事件

    公司于2017年1月17日晚发布业绩预告:2016全年预计实现归母净利润27.83-28.83亿元,同比增长40%-50%。

    点评

    收购宝信巩固经销商龙头地位,多方位体现协同效应提升公司业绩。收购宝信后公司在全国范围内拥有4S 店近800家,规模方面继续领跑保持龙头地位,不可动摇。同时,宝信汽车近年来净利率持续下降(截止至2016年6月净利率为0.6%),其主要问题在于管理能力差,三项费率合计高达7%以上;广汇利用自身优势(常年三项费率合计低于5%)向宝信系统注入全新管理模式,在三方面实现合并协同效应:1)优化品牌结构;2)完善地域布局;3)改善经营情况。未来预计业务规模和盈利能力将持续提升。其次,宝信作为国内最大的宝马经销商,17年进入强产品周期,宝马5系大换代刺激新车销售,为公司贡献较大业绩增量弹性。

    流量变现模式多元化,规模效应打开增值服务市场提供业绩弹性。预计16、17年保险返佣业务毛利增长快,主要源于:1)公司经销商网络规模变大,客户基数增多;2)公司CRM 系统升级提升客户粘性,保险渗透率有望进一步提升。售后维修业务采用集采模式,在议价中争取主动权,16、17年采购成本率有望下降,改善公司毛利水平;融资租赁业务剑走偏锋,数额较小(普遍10万元以下)吸引更多消费者,渗透率不断提高,提供毛利上升空间;二手车平台预计17Q2新政出台打开新业务长期市场,公司早在2014年与阿里巴巴合作设立了O2O 一体化交易中心,未来“线上+线下”为消费者提供全链条服务。

    定增项目储备新兴业务。公司截止至2017年1月17日股价为8.87元,而2016年核准的定增最低价为10.66元;预计,公司会使用该项资金投资或扩建新兴业务,包括汽车金融(融资租赁市占率全国第一)、二手车平台(规模全国第二)等。

    投资建议

    看好公司在收购宝信后协同效应带来的业务规模和盈利能力双升,在规模效应下公司未来多元化增值服务(保险返利、汽车金融、二手车平台等)有望带来巨大业绩弹性。16-18年EPS 分别为0.52、0.64以及0.84元,对应PE 为17、14以及11倍。给予6个月目标价11元,对应17年估值17倍,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:乘用车下行风险;增值业务发展不及预期;宝信业绩不及预期