锡业股份:行业反转,业绩高弹性

投资要点

    行业龙头,锡、锌资源储量丰富。公司是国内锡行业唯一上市公司,锡资源储量全球第一,公司锡资源储量约80万吨,全球占比高达30%,同时拥有铜92.6万吨、铟0.57万吨、锌329万吨的保有资源量,资源保障能力强。另外,公司铟资源储量全国第一,锌资源储量云南省第一,全国第三。公司未来资源扩张前景广阔,地处“锡都”个旧,未来探矿前景乐观。

    锡:缅甸锡矿冲击减弱,供需格局支撑价格持续上行。缅甸锡矿近年来对国内锡市场冲击明显,但未来随着缅甸锡矿供给进入峰值,资源逐步枯竭、矿山逐渐进入洞采,同时所在区域局势紧张等因素,未来缅甸锡产量预计难有提升空间。另外中国和印尼锡矿产量也由于成本、环保等因素逐步下降,未来锡行业供需格局将逐渐好转,锡价有望持续上行。

    锌:2017年供需依然紧张,华联锌铟业绩有望持续超预期。由于海外矿山资源枯竭及减产因素,2016年以来锌精矿供给紧张,价格持续上涨,SHFE活跃合约锌价全年涨幅高达56%。我们预计2017年锌精矿紧张形势无法得到根本解决,锌价有望维持高位。受益于锌价上涨,华联锌铟业绩有望超预期。

    经营拐点已至,维持“增持”评级。公司上半年已经实现盈亏平衡,随着下半年锡锭价格稳步回暖,我们预计公司2016~2018年实现净利润3.44亿元、10.44亿元、13.59亿元,对应的EPS为0.15元、0.59元、0.8元,PE为86X、22X、16X。公司将迎来管理拐点、行业拐点和业绩拐点,维持公司“增持”评级。

    风险提示:锡、锌价格大幅波动风险;财务风险。