千禾味业:外埠扩张推进或是四季度高增长最大助力

事件:

    公司发布2016年度业绩预增公告,预计2016年实现归属于上市公司股东净利润较上年同期增长40%~60%,对应归属上市公司股东净利润9314.35万元-10644.98万元,折合EPS0.58~0.67元。Q4单季度归母净利润预计为2105.45-3436.07万元,同比增长35.72%~121.49%。 我们的分析和判断:

    四季度单季延续高增长:参照公司预披露的业绩,Q4单季度业绩同比增速优于Q3,若取最优情况,Q4同比增速将达到121.49%,创年内新高。我们认为这一方面得益于公司2016年营销网络搭建完毕,销售逐渐放量;另一方面则是受益于Q4经销商备货春节的旺季销售;“双十一”网上销售成为相关品类中销量最大也有一定贡献。

    全年营收预计约7.7亿元:公司前三季度毛利率均在不断提升,较高的业绩增速或受益于产品结构升级带动的毛利率提升。我们预计16年营业收入约7.7亿元,同比增长约23%。调研显示,拉动产品结构升级的主要原因是主打高端的外埠市场增长显著,故建立在此逻辑下的收入高增长仍然是全国化扩张成功推进的指证,预计2017年该效应仍将持续。

    产能扩张彰显强劲需求:公司于1月6日公告自筹资金开始新一期的产能扩张,计划新建酱醋产能25万吨(包括20万吨酱油及5万吨醋),分4年两期完成,预计一期产能将在2019年年初投产。我们认为产能将不会是公司旺盛市场需求的制约因素,公司具有完备的方案和土地储备应对。此番扩产可以视作公司对产品需求的乐观反映,预计未来需求的高增长仍将持续。

    盈利预测

    我们认为产品高端化将是调味品行业未来主流发展方向和最核心投资机会所在。公司已成功通过“零添加”概念在高端市场占有一席之地,未来随着募投产能投放和外埠市场扩张,成长性显著。预计2016-2018年收入分别为7.69亿元/8.61亿元/9.85亿元,同比增长23.3%/12.0%/14.5%;归属上市公司股东净利润1.00亿元/1.25亿元/1.47亿元,同比增长49.93%/25.70%/17.60%。对应EPS0.62/0.78/0.92元,当前股价对应PE为64X/51X/43X,维持“增持”评级。

    风险提示

    调味品龙头冲击,外埠市场扩张受阻