博汇纸业:白卡复苏业绩高弹性,聚焦主业边际充足

类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:赵中平,申烨 日期:2017-01-18

核心观点:

    现有设备国内领先,加码高端白卡巩固行业地位

    博汇纸业公告全资子公司江苏博汇纸业拟建设二期年产75万吨高档包装纸板项目,目前投资项目已经获得有关部门的批准,所需资金的筹集主要通过向银行机构等其他机构和自有资金筹措,项目年产涂布白卡纸75万吨,项目建设期为24个月,预计首批产能有望在2018年年底开始投产。

    公司原有白卡纸产能为山东与江苏共3条生产线,共计130万吨设计产能,140万吨实际产能。因此项目完全投产后公司白卡纸产能有望达到205万吨,紧随白卡龙头APP产能规模。

    供给侧发力白卡复苏,行业高集中度龙头受益

    我们在包装纸深度报告中提出在以环保为核心的供给侧改革驱动下,小型纸企由于规模限制无力购买环保设备,受制环保督查供货不稳定,最终被下游客户抛弃,将市场份额让给大型纸企。白卡纸从供需两侧改善显著,供给侧Top5市场占比接近80%,具备足够的市场定价权,需求侧白卡纸在高端包装纸逐步替代灰底白板纸,当前白卡纸龙头均基本处于满产状态,在纸浆价格反弹背景下涨价动力充足。利润弹性有望放大。16年行业新投放产能处于消化期,17年新增产能投放减少,未来主要新增产能就是博汇纸业在2019年投产的75万吨白卡纸。

    业绩弹性有望放大,聚焦主业安全边际充足,上调至买入评级

    公司自上市以来一直聚焦于造纸主业,产品质量同行内出众,最有望受益于行业复苏。1月份以来白卡纸行业2次提价共提价600元每吨,抵消木浆成本上涨后利润弹性放大。预计2016-2017年归母净利润1.9,5.4亿元,当前市值对应2017年10.5XPE,安全边际充足,上调至买入评级。

    风险提示

    行业需求低于预期,行业价格战激烈程度高于预期;

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