冀东水泥:水泥继续看好冀东水泥,期待业绩弹性释放

华北水泥巨头,联手金隅协同强大

    公司是北方规模最大水泥上市公司,拥有熟料、水泥产能分别为7483万吨、1.25万吨;收购金隅水泥资产后,两家合计拥有熟料、水泥产能分别为1.1亿吨、1.7亿吨,总产能跃居全国第三。金隅冀东重组后,在京津冀地区市占率以及产能集中度大幅提升,在采购、销售等方面将产生规模效应降低费用支出,并提升议价能力;通过横向并购等方式有望进一步提升市占率,增强竞争力。

    供给收缩、需求好转,水泥景气度回升

    进入16年全国水泥行业开工率回升、库存下降、产量也小幅提升,行业景气度回升,京津冀地区更是明显好于全国平均水平。而中长期来看,公司在水泥供给端将受益于供给侧改革推进,一是水泥将不再有新增产能;二是错峰生产全面推广,将充当淡季价格稳定剂作用;三是淘汰32.5等级水泥政策有望落地。需求端公司将受益于“京津冀协同发展规划”的推进,交通固定资产投资项目进入密集投放期,将带动京津冀地区水泥需求,公司作为区域寡头将首先受益。

    水泥价格底部回升,业绩弹性潜力巨大

    目前水泥行业通过提价已将煤炭暴涨带来的成本增量传递至下游,两者价差也逐渐扩大,企业盈利能力大幅提升。中期来看,预计水泥价格将维持甚至继续上行,主要原因包括三点:水泥供需结构好转,行业议价能力提升;上游煤炭价格企稳,成本端提供支撑;行业协同意识提升,再次爆发价格战可能性不大。根据我们的观察,水泥、煤价差与水泥价格基本同向变动,水泥价格的高位也将使水泥吨毛利维持较高水平,对企业构成实质利好。此外,16年水泥企业降本增效效果显著,也将放大业绩弹性。冀东、金隅合计拥有1.7亿吨水泥产能,17年业绩弹性巨大。

    根据谨慎性原则,2016年对现在的冀东水泥的预测,2017年和2018年对新冀东(冀东水泥+金隅股份的水泥业务)进行预测,同时假设2017年全年吨水泥净利在25元左右,水泥和熟料产量约为1.1亿吨,2018年在2017年基础上营业收入有10%左右增长,我们预计公司16-18年(17年和18年按照27.38亿总股本计算)摊薄的EPS为0.02、0.65、0.72元/股,当前股价对应17-18年PE为19、17倍,PB为1.23、1.07倍,提高评级给予“买入”评级。