锡业股份公司跟踪报告:国企系列4,云滇之境,锡都之珠

全球锡铟龙头。公司是世界锡行业的龙头企业,有着百年的历史传承,拥有世界上最先进的锡采、选、冶、深加工加工技术及工艺,拥有世界最长、最完整的锡产业链,形成了纵向一体化的产业格局。公司主要产品包括锡锭、锡材和锡化工等,其他有色金属产品主要有铜精矿、铅锭等。2005年以来,公司锡产销量一直位居全球第一。

    工艺升级提高回收率,勘查增储锡铜矿。2016年公司拟以不低于9.48元/股的价格,发行不超过2.74亿股,募集不超过26亿元资金,限售期为12个月。目前公司非公开发行股票申请已获得中国证监会受理。本次定增扣除发行费用后实际募集资金净额将用于投资年产10万吨锌、60吨铟冶炼技改等项目。本次项目建成后,公司将拥有全球最大的原生铟生产基地。目前公司控制的铟、锌储量分别居全球第一、云南省第三,拥有丰富的资源优势,锌铟冶炼项目原料自给率将达到100%。

    锡:供需趋紧,库存低位支撑锡价回升。目前锡库存处于较低水平,库存消费比也处于历史低位,目前锡价的回暖更多的是由去库存及供给侧收缩所致。从2014年底的12045吨,下降到目前的4290吨,降幅达64%。我们预计未来2年内锡仍然会处于供需偏紧状态,锡供给端收缩导致价格回升。

    铟锡锌三大资产注入潜力足。公司2015年以11.80元/股的价格,以发行股份为对价,购买华联锌铟2.12亿股股份,占华联锌铟总股本的75.74%。华联锌铟是集采矿、选矿为一体的现代矿业企业,华联锌铟业务涵盖了从上游采矿到下游选矿的采选产业链,铟、锡、锌三种金属的储量分别居全国第一、全国第三、云南省第三。

    A股市场化债转股第一枪。10月16日,云南锡业集团与建设银行在北京签订市场化债转股投资协议,拟向锡业股份的控股子公司华联锌铟增资,持有其不超过15%的股份。债转股项目总额为100亿元,如资金全部到位,将降低云锡集团负债率8.28个百分点,降低公司的财务风险。

    盈利预测与估值。目前锡库存处于较低水平,库存消费比也处于历史低位。我们预计未来2年内锡仍然会处于供需偏紧状态,锡供给端收缩导致价格回升。华联锌铟2017年承诺净利润为6.8亿,并表后公司业绩大幅改善。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.20元、0.61元和0.88元。给予公司2017年30倍估值,目标价为18.3元。维持“买入”评级。

    不确定性分析。下游需求不及预期。