丽珠集团:处方药业务维持快速增长,原料药盈利能力持续向好

事件:2017年1月13日,公司公告2016年业绩预告,归母净利润预计同比增长20-30%。

    点评:业绩预告符合预期,处方药业务中参芪扶正稳定增长,二线品种高速增长,同时原料药业务盈利能力改善并持续向好。公司预计2016年归母净利润在7.47-8.09亿元,同比增长20-30%,主要原因来自于处方药的持续快速增长和原料药的盈利能力改善,其中处方药业务中参芪扶正保持稳定增长(前三季度同比增长9.7%),艾普拉唑、鼠神经延续前三季度的高速增长(前三季度艾普拉唑同比增长60%、鼠神经同比增长70%);与此同时,原料药业务通过对人员、资源的有效整合,以及对产品结构和生产工艺的不断优化,大幅提高了盈利能力,前三季度实现收入同比增长15%,其中子公司宁夏福兴于2016年实现扭亏为盈。

    再次重申我们的推荐逻辑:(1)参芪扶正有望持续稳定增长。我们认为中药注射剂临床安全性有效性再验证将成为类似于化学仿制药一致性评价的一道门槛,使得公司“参芪扶正”在行业整顿中胜出,预计未来3年仍有5-10%的增速;(2)二线品种收入规模已经超过参芪扶正。2016年中报显示,尿促卵泡素+亮丙+艾普拉唑+鼠神经合计收入8.58亿,已超过参芪扶正8.23亿,且增速平均保持在50%以上,未来有望继续维持高增长;(3)艾普拉唑有望带来较大业绩弹性。2017年艾普拉唑肠溶片在进入13个省增补医保目录后,有望进入新医保目录,且艾普拉唑针剂有望获批生产,为2017年业绩带来弹性。

    长期来说,我们看好公司在精准医疗方面的强势布局(液体活检+单抗+双抗)。其中CTC产品设备已经成功备案;生物药研发线中1项完成临床I期,3项获批临床;总的来说,丽珠已有多个自主创新产品证明了其具有创新的“基因”,而现有业务稳定快速增长提供源源不断的现金流,使得丽珠同时具备创新和资金两大核心要素,有望率先实现从诊断、药物研发到治疗一体化的个体化医疗平台型企业。

    盈利预测与估值:我们预计2016-2018年公司营业收入分别为77.60、93.43、112.02亿元,同比增长17.21%、20.40%、19.90%,归属母公司净利润分别为7.88、9.88、12.23亿元,同比增长26.56%、25.36、23.84%,对应EPS分别为1.85、2.32、2.87元。目前公司股价对应2017年25倍PE,仍然低于可比制剂类公司的平均估值,再加上国家对创新药企业的大力扶持以及公司在单抗、液体活检上的强势布局,公司向生物创新药企业转型的速度明显加快,公司价值仍然被低估,我们给予公司2017年30-35倍PE,对应目标价为69-81元,维持“买入”评级。