海越股份公司研究报告:油品升级,公司直接受益

石化新材料领域战略新兴企业。公司成立于1993年,经过调整转型,目前主要以清洁轻质的丙烷和碳四为原料,生产丙烯、异辛烷、甲乙酮等产品,同时经营汽柴油、液化气的仓储、批发和零售,形成新型石油化工和成品油仓储物流为主业的发展格局。

    四季度PDH价差处于高位。2016年四季度丙烯-1.2*丙烷价差为380美元/吨,同比扩大435%,价差依然处于高位。公司具备PDH权益产能30万吨,价差高位时直接受益。

    2017年起全国范围油品升至国V标准。2016年2月17日国家发改委等11部委联合发布《关于进一步推进成品油质量升级及加强市场管理的通知》(发改能源【2016】349号)。为了加快成品油质量升级,通知规定自2016年1月1日起东部地区11省市全面供应国V标准车用汽油、柴油;自2017年1月1日起全国全面供应符合国V标准的车用汽油、柴油,同时停止国内销售低于国V标准车用汽、柴油。

    油品升级推动异辛烷需求增长。汽油质量升级最主要是硫含量的降低。降低汽油中的硫含量可以减少尾气中易挥发的有机物(VOC)、CO和NOx的排放量。随着我国油品排放标准的提升,汽车尾气中的硫含量将不断下降,从而有助于减少空气污染。从汽油国四标准到国五标准,对汽油中硫含量的限制由不超过50ppm下降到不超过10ppm。而降低汽油硫含量的工艺过程将导致辛烷值损失严重。异辛烷作为一种高辛烷值汽油添加剂,下游需求将受益于油品升级。

    异辛烷2017年来价格持续上涨。随着油价回升,2016年全年异辛烷价格上涨10.2%。2017年来,异辛烷价格持续上涨,截至目前上涨5.9%,价差扩大12.5%(目前异辛烷价格为5400元/吨,价差为900元/吨)。

    受益于油品升级。公司丙烯、异辛烷、甲乙酮等产品由控股子公司宁波海越新材料有限公司生产和经营,该公司138万吨丙烷和混合碳四利用项目一期工程于2015年正式投产,拥有年产60万吨丙烷脱氢装置、60万吨异辛烷装置和4万吨甲乙酮装置,在油品升级过程了公司直接受益。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2016~2018年EPS分别为0.06、0.17、0.22元。预计2016年公司BPS为3.55元,按照该BPS以及4.5倍PB,我们给予公司15.98元的目标价,首次给予“增持”投资评级。

    风险提示:产品价格大幅波动的风险。