越秀金控:国资改革重要标杆,金控布局前景广阔

两个百亿,强力打造首家地方金控平台。内需增长乏力导致公司零售业务增速下滑。在此背景下,同时考虑国企改革不断深化的时代要求,公司积极谋求战略转型。2014年底公司发布第一个“百亿”定增计划,收购越秀金控100%股权,2016年8月上市股票由“广州友谊”改名为“越秀金控”,标志着公司成功转型为“金融+百货”双主业驱动的国有上市平台。2016年下半年公司再次启动第二个“百亿级定增”,收购广州证券少数股权并补充广州证券资本金,进一步提升广州证券的管控力和综合实力。越秀金控的综合金融服务生态体系日臻完善。

    商贸行业回暖,传统主业整体企稳。受经济下行和消费结构变化的影响,广州友谊商贸零售业务净利润近五年总体呈现下降趋势;但下降的幅度在持续减小,在2017年商贸行业回暖的趋势下,公司商贸板块营收趋于稳定。另外,商贸板块对公司总体估值仍有三方面的正向贡献:一是公司百货业务现金流和优质客户资源有望和公司的金融业务链条形成正向互动;二是公司百货业务优质的资产负债表为上市公司优化负债结构提供了坚实的基础;三是百货业务板块拥有10万平米自有物业,这一部分如果经过价值重估,有望实现30亿左右的价值增值。

    以广州证券为核心的金控平台构建完成,未来将成为上市公司的核心利润来源。金融板块目前拥有广州证券、越秀租赁、越秀产业基金、广州担保、越秀小贷等多家下属企业,基本形成了以证券为核心的非银行金融控股发展格局。金融板块注入上市公司后,融资渠道打开,净资本实力有望实现迅速提升,证券及融资租赁业务有望实现快速增长。同时作为广州市唯一的上市金控平台,未来在AMC、银行等其他金融牌照方面有望通过新设或者吸并的方式实现外延式迅速扩张。

    投资建议:公司“金融+百货”双主业模式日臻完善。通过上市公司募集配套资金,公司金融板块实现净资本实力大幅提升,中短期来看证券、融资租赁业务规模和行业地位都将获得大幅提升。公司是广州市唯一的上市金控平台,未来在AMC及其他金融牌照布局具有较大优势。同时作为广州国企改革标杆,公司在员工持股、混改等方面或有较大突破,预计公司16-18年EPS为0.24/0.66/0.80元,对应PE为62/23/18倍,第一目标价16.33元,首次覆盖给予增持评级。

    风险提示:1)广州市国企改革不及预期2)证券行业、租赁行业波动对上市公司业绩的影响