中百集团:旧业态调整完毕,新业态增长发力,2017年经营脱底向上

类别:公司研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:彭毅 日期:2017-01-17

2017年1月17日中百集团发布业绩预告:2016年1月1日-2016年12月31日,公司实现归属于上市公司股东净利润为500-650万元,其中由公司资产证券化项目实现净利润约2.43亿元,预计经营性业务亏损2.37-2.38亿元,亏损整体符合预期。资产证券化项目预计2016-2017年分别贡献净利润约2.43、1.82亿元。对此我们点评如下:核心观点:旧业态调整完毕,新业态发力增长,2016年是业绩底。2016年公司积极调整旧业态,关闭亏损门店,新增部分门店,关店调整增加公司费用支出,预计2016年底公司旧业态总网点数约为1027家(不含罗森店及全球直采中心等),超市业态亏损额约为2.1亿元,百货业态亏损额约为0.3亿元,而电器专卖店基本实现盈亏平衡,从亏损门店角度来看,公司旧业态基本调整完毕,2016年或是旧业态经营底部。新业态方面,2016年新开罗森店50家左右,全球直采中心约25家,整体进展符合预期。新业态经营,纳入新的考核体系,激励机制较好,数据显示人流量、经营坪效较为靓丽,2017年再新开罗森店100家,三年内达到500家,预计能够贡献净利润约0.3亿元,新业态经营将加速公司主业反转。目标价12.04元,后续可重点观察新业态经营以及国企改革进展,维持“增持”评级。

    分批次完成资产证券化,调减2016年净利润并调增2017年净利润。考虑资产证券化时间调整情况,调减2016年净利润区间至500-650万元,同时调增2017年净利润区间至2.2-2.5亿元,预计2017年资产证券化贡献净利润约为1.8亿元左右,经营性净利润贡献约0.4-0.7亿元,业绩较2016年有望大幅提升。

    投资建议:目标价12.04元,观察业态经营以及国企改革进展,维持“增持”评级。公司旧业态2017-2018年有望全面升级改造,增厚公司业绩。亏损店铺关闭基本完成,借鉴永辉超市管理经验实现约150家红标店调整,新业态网点布局约涉及60个食品超市、30个邻里生鲜、50个全球商品直销中心、500个中百罗森便利店,生鲜品类及海外直采商品全业态占比继续增加,预计综合销售毛利率将提升约1-2%。产业基金项目资金将逐步投入运作,助力后台资源整合和产业链拓展,有望围绕“小而美”业态实现整合。预计2016-2018年公司实现营业收入152.68、164.24、176.95亿元,合并归母净利润为0.06、2.21、1.07亿元,对应2016-2018年每股收益(摊薄)为0.01、0.33、0.16元。考虑公司亏损门店逐渐关闭,食品超市、邻里生鲜、罗森便利店和全球直销中心等新业态加速落地,业绩有望迎来拐点。目标价12.04元,对应2017年0.5xPS,维持“增持”评级。

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