红宝丽:稳健前行的聚氨酯细分领域龙头

聚氨酯细分领域龙头。

    红宝丽是国内最大的硬泡组合聚醚供应商,现有硬泡组合聚醚年产能15万吨、异丙醇胺年产能4万吨。公司2015年实现营业收入18.3亿元(YoY-14.2%);实现净利润1.03亿元(YoY9.7%)。2016年前三季度实现营业收入13.1亿元(YoY-5.6%);实现净利润7450万元(YoY-9.3%)。

    硬泡组合聚醚业务竞争优势突出,预计将保持稳健发展。

    硬泡组合聚醚国内年需求约90万吨,主要用于冰箱冰柜等冷藏保温领域;公司产品在冰箱冷藏领域已经成为国内绝对龙头,2016年销售11万吨左右,与行业龙头陶氏、巴斯夫等直接竞争,在海信、美的等国内知名企业的供货量份额超过60%,切入博西华、伊莱克斯等海外家电企业全球供应链体系,市场份额稳步提升。预计未来仍将保持稳健发展。

    异丙醇胺替代乙醇胺前景广阔。

    异丙醇胺具备性能和环保优势,对乙醇胺在多个领域都在形成替代,潜在市场容量可观,公司目前生产规模达4万吨/年,居世界第一,2016年销量超过5万吨,公司新建5万吨改性产品产能即将释放,工艺和规模优势显著。

    环氧丙烷项目采用先进环保工艺,有望受益于行业洗牌。

    环氧丙烷是公司聚醚、异丙醇胺两大核心产品的主要原料,其价格的波动对公司影响较大,公司“年产12万吨环氧丙烷项目”预计将于2017年年底建成投产。我们判断后续氯醇法环氧丙烷工艺后续将持续面临环保压力(尤其是华北地区),部分落后装置或退出市场。公司在建的环氧丙烷生产线采用较为先进的共氧化法工艺,环保优势显著,整体盈利前景良好。

    收购雄林新材,延伸产业链下游至TPU薄膜领域。

    公司公告拟以“现金+股份”的方式全资收购国内TPU膜龙头雄林新材,雄林新材2015年实现营业收入2.92亿元(YoY3.0%);实现净利润5358万元(YoY1.7%),并承诺2017-2019业绩分别为4800、6000、6900万元。TPU膜市场前景良好,并能与公司现有业务形成较强协同效应。

    首次覆盖,给予“增持”评级。

    红宝丽是国内聚氨酯细分领域的龙头企业,聚醚业务仍将保持稳健发展;异丙醇胺业务替代乙醇胺前景广阔;环氧丙烷业务立足自身产业链延伸,且采用先进环保型工艺,有望受益于行业未来的深度变化;公司收购雄林新材切入TPU薄膜领域,打造完整产业链,具备良好的协同效应和市场前景。我们预计2016-2018年EPS分别为0.20、0.29、0.40元(考虑增发对于公司股本和盈利的影响),给予公司2017年32-35倍PE,对应股价为9.3-10.2元,首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示:下游需求下滑风险,原料价格波动风险。