中炬高新调研报告:定增推进下管理红利释放,2016年高增长无虞

投资要点:

    投资建议:维持增持。暂不考虑增发,维持2016-17年EPS预测0.44、0.56元,综合考虑调味品板块130亿估值(对应2017年29倍PE)、房地产板块35亿估值,维持目标价21元。若增发顺利,公司合理市值空间可达220亿元以上,空间40%以上。

    定增有望顺利推进,代理问题有望理顺。4月董事会换届,前海人寿席位有望增加,话语权将增强,虽当前保险资本监管政策呈趋紧状态,但前海人寿已就举牌事宜与实际控制人中山市政府达成协议,受影响概率较小,定增有望顺利推进。近年公司毛利、净利水平不及行业龙头,国企体制僵化、效率低下导致的吨成本、管理费用率较高为重要原因。若定增完成,公司将实现国改民体制转变,代理问题有望理顺,未来有望完善激励机制,提升盈利能力。

    Q4公司业绩有望延续前三季高增速,2016年高增长无虞。公司近年来推行精细化管理,压缩成本、严控费用,叠加2015年8月来原材料大豆、味精价格持续回落,盈利能力有所提升。Q1-3公司毛利率、净利率分别同比提升2.2pct、3.2pct至37.2%、12.4%。Q4高增速有望维持,2016年增速有望超40%,调味品归母净利有望达3.7亿。近年原材料价格回落幅度已较大,未来盈利能力提升将主要来自潜在管理红利释放。

    宝能介入后土地开发加速,地产利润贡献有望提升。2016年中山房价环比涨幅逾30%,受益于此公司房产销售合同金额超1.4亿,可确认收入1亿,有望增厚公司业绩1200-1500万元。岐江新城规划公示完毕,叠加宝能已派高管介入公司地产业务板块,未来土地开发有望加速,预计三年内将开发54万平米,年均有望增厚公司业绩2亿元。

    核心风险:食品安全问题发生的风险,定增进展不达预期的风险。