海辰药业:抗生素、利尿剂见长的化药制剂企业

专业从事新药研发的高新技术企业。1)公司是一家集医药研发、生产和市场营销为一体的国家级高新技术企业,专业从事化学药品的研发、生产和销售;2)主要产品包括抗生素类、利尿剂类、消化类、免疫调节类、抗病毒类、心脑血管类等药物;3)2015年营业收入2.21亿元,三年复合增长率为14.15%,归母净利润为4033万元,三年复合增长率为10.07%。

    化学药品领域深耕细作,市场前景广阔。1)公司产品结构较为分散,单品销售规模较小;2)销售金额较大的产品类别为抗生素类和利尿剂类:2015年利尿剂类药品销售收入为6485万元,占比29.34%,为收入占比最大品种,受“两票制”的影响,2015年毛利率有所提高;3)抗生素类药品销售收入为5590万元,占比25.3%,为收入占比第二大品种。

    化学药品制剂行业整体发展趋势良好。我国人口基数庞大,随着人均收入水平不断提高和城镇化、老龄化进程的不断推进,从长期看,我国医药行业的增速一直保持在GDP增速的2倍左右。化学药品制剂是我国医药工业七大子行业的主要构成之一,是居民日常生活中使用最广泛的类别,其药品数量、品种多,居我国医药工业的龙头地位。

    竞争优势:产品品种+销售渠道+产品定位。1)公司目前拥有46个品种,67个药品生产批准文号,产品结构具有多层次、多元化、多品规的特点,能有效分散单一品种潜在的市场风险;2)公司逐步增加精细化推广模式销售收入,加大自主推广力度,可以增强公司对销售渠道及终端市场的控制力,有利于公司及时调整销售网络,优化产品结构;3)精细化推广模式相比于传统模式有更强的定价能力,可有效提高公司销售毛利率;4)公司主要定位于注射制剂产品。注射剂型对产品品质要求非常严格,生产工艺难度大,资本、人才和技术壁垒高。

    盈利预测。预计公司2016-2018年EPS分别为0.68元、0.78元、0.88元。考虑公司的行业地位、成长性、盈利能力等,认为给予公司2017年30-40倍估值较为合理,对应合理股价区间23.40元-31.20元。

    风险提示:产品价格变动风险;主要产品市场竞争或加剧风险。