长青股份投资价值分析报告:行业景气回升在途中,开启公司业绩新成长

公司农药产品线齐全

    公司主营化学农药原药和制剂研发、生产与销售,产品包括除草剂、杀虫剂、杀菌剂三大系列,近30多种原药,70多种制剂,产品线齐全,目前原药销售占比70%左右,制剂销售占比30%左右。

    新烟碱杀虫剂已进入涨价通道,公司产能规模优势明显,盈利能力强

    新烟碱类杀虫剂已成为全球主要的杀虫剂种类,吡虫啉、啶虫脒等拌种剂需求逐步增长,其中吡虫啉已成为全球第二大杀新烟碱类虫剂,2014年销售额达到11.6亿美元,同比增长约4.5%左右,占新烟碱类杀虫剂市场的35%左右。2009-2014年,吡虫啉销售额复合增长率达到了4.1%。公司拥有3000吨吡虫啉产能,国内居首。此外,公司还拥有啶虫脒产能1000吨。受环保核查影响,导致吡虫啉装置集中停产供给不足,库存低位,加之行业旺季来临,吡虫啉价格涨幅明显。由于吡虫啉属于高污染行业,进入门槛较高,行业暂无新增产能,在环保不达标产能有望退出的预期下,吡虫啉后续价格仍有望维持高位。而公司环保投入充足,吡虫啉和啶虫脒产业链完善,中间体CCMP能够自给,故整体盈利能力较强。

    氟磺胺草醚市占比居首,支撑公司业绩

    氟磺胺草醚主要用于大豆田,也可用于干豆和蔬菜中,具有杀草谱宽、除草效果好、对大豆安全,对环境及后茬作物安全等优点,全球需求量稳步增长。公司为先正达公司产品唯一登记的该产品供应商,所以该产品在美国和巴西市场没有其它厂商竞争。公司目前拥有氟磺胺草醚产能2400吨,国内市占率超60%,且出口量及毛利率提升稳定。

    受益于转基因作物市场打开,麦草畏市场逐步启动,支撑公司业绩新成长

    2016年11月9日,孟山都麦草畏产品通过美国环境保护署(EPA)审批,,预计此次麦草畏制剂被批准将有利于耐麦草畏转基因作物的推广,麦草畏整体需求有望放量。公司现有麦草畏产能3000吨,全年满负荷生产。根据规划公司今年麦草畏产能将达到5000吨,产品主要用于出口,目前产品售价近12万元每吨,毛利率近30%。预计随耐麦草畏转基因作物的推广,公司麦草畏出货量将会大幅提升。

    出口销售占比高,盈利能力较强

    目前,公司出口占全部营业收入的60%,其中,自营出口占销售规模的40%,贸易公司通过代理公司销售占了20%。与内销相比,出口产品销售毛利率超过30%,超国内市场近7个百分点。

    新产能投放与草铵膦等储存项目电动公司业绩长期增长

    2000吨麦草畏项目、1000吨S-异丙甲草胺原药以及450吨醚苯磺隆原药项目今年将陆续投产,新产能将较快支撑公司业绩增长。另公司草铵膦项目正处于中试阶段,规划产能已获环评,未来随着技术成熟及市场需求提升,可随机投建增进公司业绩。

    优秀的创新型农药企业,与国际农药巨头合作渠道优势明显

    公司研发投入占比始终保持在4-5%,在上市的农药类公司中居首位。通过多年的发展与合作,公司与先正达、拜耳以及陶氏益农等国际农药巨建立了良好的合作关系,是其主要的供应商之一。

    业绩预测:预计公司16年的EPS为0.65元

    预计公司2016-2018年EPS分别为0.65、0.73、0.83元,对应最新股价PE为27.34、24.29、21.29倍,估值安全边际较高。给予“买入”投资评级。

    风险提示

    汇率波动风险;新项目投产不及预期;麦草畏产品等下游需求增量低于预期。