张裕A2016年三季报点评:Q3营收增长超预期,净利仍下滑

投资要点:

    事件:张裕A(000869)公布的2016年三季报显示,公司实现营业收入37.64亿元,同比增长2.1%,实现归属于上市公司股东的净利润8.25亿元,同比下滑6.58%,实现EPS1.20元。

    点评:

    Q3营收增长超预期,净利仍下滑。2016Q3公司实现营业收入10.11亿元,同比大增17.47%,较Q1、Q2的3.12%、-12.97%营收增长明显加快,可能主要由于西班牙爱欧集团在本期并表所致。受毛利率大幅下滑以及销售费用率大增拖累,2016Q3公司实现归母净利1.3亿元,同比减少5.15%。

    毛利率微升,费用率上升明显,净利率下降。2016Q3公司销售毛利率66.97%,同比大幅下降4pct,可能主要由于产品结构降级所致。受销售费用率大幅提升影响,2016Q3公司期间费用率出现较为明显的上升,整体费用率44.45%,同比提升1.52pct。其中,销售费用率37.12%,同比大增2.49pct;管理费用率6.33%,同比微降0.42pct;财务费用率1%,同比微降0.55pct。2016Q3公司销售净利率为12.87%,同比大幅下滑3pct。

    展望全年:由于低基数及进口酒放量,下半年营收增速将高于上半年,预计全年营收能达到46亿元的目标,同比基本持平。受葡萄酒城投产转固增加折旧的影响,四季度业绩预计将继续承压。 投资建议:维持“谨慎推荐”评级。预计2016/2017年每股收益分别为1.46元、1.52元,对应PE分别为26倍、25倍。

    风险提示:食品安全问题,行业竞争加剧。