嘉事堂:收购器械子公司少数股权,增厚上市公司利润

事件:公司拟发行8.5亿元收购12家器械子公司的部分少数股权,发行股份为2054万股,发行价格为41.30元/股。

    进一步巩固12家器械子公司的控股地位,增厚上市公司利润。1)通过本次交易,上市公司对12家标的公司的控股比例均增加至75%,剩余25%股权仍由标的公司管理层持有。我们认为此次收购有利于增强上市公司对于旗下医疗器械子公司的控制力,提升对标的公司的管理和运营效率。标的公司的管理层将同时持有上市公司和标的公司的股权,有利于激发其业务积极性。2)12家标的公司2015年实现营业收入合计约30亿元,利润约1.7亿元。收购的少数股权对应的2015年少数股东损益约4600万元,对应收购PE约18.5X,低于公司2015年PE,该部分少数股东损益收回后将显著增厚上市公司利润。

    医疗器械流通存“两票制”预期,公司为器械流通龙头,将受益于行业集中度提升。虽然国家层面“两票制”改革主要聚焦药品流通领域,但实践中已有陕西、宁夏等地将医用耗材也纳入“两票制”改革中,且卫计委、发改委等9部委联合下发的《2016年纠正医药购销和医疗服务中不正之风专项治理工作要点》也要求完善药品和高值医用耗材集中招标机制、在综合医改试点省和城市公立医院综合改革试点地区的药品、耗材采购中实行“两票制”。我们认为器械耗材流通领域的行业整合已展开,公司心内科高值耗材已实现全国渠道布局,搭建的5个器械物流中心已陆续运营,为受益的器械流通龙头。

    看好GPO业务的全国拓展。在医保控费的大趋势下,医疗机构迫切需要降低采购成本,各区域均在探索新的药品采购模式,在本轮招标中,GPO作为控费模式已在上海、深圳得到大力推广。公司已与首钢总医院、鞍钢总医院、中航医疗集团等合作开展GPO业务,未来将继续加强GPO业务的全国拓展。此外,公司于2015年联合中国人寿在安徽蚌埠、湖北鄂州探索PBM亦是对GPO业务的延伸。我们认为公司GPO模式运作成熟,看好其全国拓展。

    盈利预测与投资建议。由于公司定增事项尚需经过股东大会批准及证监会核准,我们暂不调整盈利预测。预计2016-2018年EPS分别为0.87元、1.08元、1.38元,对应PE分别为49倍、39倍、31倍(若考虑定增,则备考EPS分别为0.89元、1.13元、1.41元,对应PE分别为48倍、38倍、30倍),我们看好公司的业务创新性,公司在药品和耗材器械领域均具增长点,维持“买入”评级。

    风险提示:发行股份购买资产事项进展不及预期风险,医疗器械降价风险。