华锦股份公司深度报告:分享石化景气大周期红利,进入良性发展轨道

1.公司为兵工集团旗下唯一石化上市平台

    公司主要产品产能包括800万吨炼油、190万吨柴油、71万吨乙烯、12万吨丁二烯,15年开始通过剥离化肥亏损资产、收购振华石油海外油气收益权和北方沥青,资产质量持续优化。公司预计2016年净利18-20亿,同比大涨447%-508%。

    2.受益炼油与烯烃行业进入高景气周期

    年初以来原油价格持续低位徘徊,对炼油行业景气回升非常有利,同时公司柴油受益于煤炭等周期品回暖、重卡销量增长三成,供需格局转好;我国烯烃需求保持10%的快速增长,但过去几年高油价导致产能增长缓慢,供需失衡使下半年以来烯烃价格最高涨幅达30%。

    3.预计17年乙烯与丁二烯高盈利水平可持续

    16年全球乙烯需求量1.47亿吨,预计17年新增需求近450万吨,供给端新增油头产能有限,煤制烯烃与北美乙烷脱氢预计下半年新增产能300-400万吨,行业开工率已近90%;丁二烯年初以来价格涨两倍,因乙烯未来新增产能主要来自煤头与乙烷路线,基本不副产丁二烯,预计价格仍将维持高位。

    4.公司是目前国内弹性最大的炼化标的公司

    内蒙化肥项目停建,炼油利润回升且将开始扩建至千万吨,预计17年将轻装上阵,进入良性发展轨道。与中石化、上海石化相比,如油价稳定上涨,公司炼油、乙烯产能均弹性最大。

    5.盈利预测与估值

    预计公司16-18年EPS分别为1.18/1.79/2.05元,对应PE10/7/6倍,给予公司16年15倍PE,目标价17.7元。考虑到公司迎来炼化与烯烃景气周期,且未来炼油规模成长空间较大,维持对公司的“强烈推荐”评级。