中金岭南:铅锌白龙马,持续受益锌价涨

铅锌资源储量大,精矿扩大产能逐步释放,具备行业领先的业绩弹性。公司是老牌铅锌白马企业,铅锌的基础储量540吨,权益产能为全国第二,公司的主要矿山资产为广东凡口矿、广西盘龙矿、澳洲的佩里亚的布肯山和波多西矿,铅锌精矿产量金属产量超过30万吨,冶炼资产主要为韶关、丹霞两个冶炼厂,目前现运行产能共计25万吨,冶炼产能为全国最大。未来两年产能增量主要来源于盘龙、佩里亚波多西,产量的稳步提升,优秀的公司治理与成本管控,直接导致的是比较好的业绩弹性,经过我们测算,均价提升1000美元/吨,EPS增长近0.1元,业绩弹性大。

    2017年锌精矿仍然短缺,传导锌锭短缺逐步演绎。2015年、2016年海外的一些大型矿山资源枯竭而闭坑,比如澳洲的Century矿、爱尔兰的Lisheen矿,闭坑这部分达到71万吨;而新增矿山数量比较少,规模比较小,造成了今年锌精矿短缺83万吨,这也是2016年锌大涨的主逻辑。我们预计2017年在一季度之后将会逐步复产,但即使如此(将Glencore复产考虑进去),精矿的短缺仍旧没有办法在今年弥补,2017年锌精矿将会依然短缺。近期锌冶炼企业减产频现,精矿短缺向锌锭短缺传导逻辑正逐步演绎。

    股价与锌价出现明显的“剪刀差”,收敛可期。目前股价与锌价存在明显的剪刀差,而“剪刀差”的收敛存在两个方向,从目前基本面分析,在锌价中枢上移可持续逻辑下,股价或逐步与锌价收敛。

    盈利预测与评级:“推荐”评级,建立在2016/2017年LME锌价年度均值分为为2100/2300美元/吨的关键假设上,EPS分别为0.16/0.44元,对应市盈率为71X、26X。