爱尔眼科:眼科连锁医院龙头,业绩高速增长,收购美国眼科中心,提升高端领域的影响力

公司业绩快速增长:公司2015年实现营收31.7亿元,YOY+31.8%,录得净利润4.3亿元,YOY+38.4%。2016前三季度实现营收30.8亿元,YOY+26.3%,录得净利润4.7亿元,YOY+30.7%。公司近8年的净利润复合增速为35%,实现了较快的增长。

    分级连锁布局,内外联动扩张:经过多年的发展,公司目前已经形成了分级连锁的商业模式。临床及科研能力最强的上海总部定位为公司的技术中心和疑难眼病患者的会诊中心,幷对二级医院进行技术支持;具有一定规模和较强临床能力的省会城市的连锁医院作为二级医院,定位为着力开展全眼科服务、代表省级水平的疑难眼病会诊中心,幷对三级医院提供技术支持;建立在地市级城市的医院作为三级医院,侧重于眼视光及常见眼科疾病的诊疗服务。公司采取了内外联动的扩张模式,除了自建培养及直接收购外,还设立了多家幷购基金,通过体外培养成熟后幷入的方式加快了公司扩张的步伐。12月份,体外培养的9家医院已实现幷入,这9家医院已基本达到盈利点,未来将步入高速发展期,将会推动公司业绩的增长。目前已步入收获期,预计未来将会不断有幷购基金培育成熟的医院幷入。

    屈光、视光业务持续快速增长,白内障业务有望恢复:前三季度,公司屈光、视光业务分别实现营收9.6亿元、6.7亿元,分别同比增长32.9%和34.3%,Q4这两项业务预计也将实现30%以上的增长,幷且随着全飞秒激光手术渗透率的提升,将会带动公司毛利率有所提升。白内障业务受“魏则西事件”影响,重庆、上海白内障筛查受到了一定程度的影响,目前来看,Q4恢复仍不算明显,但我们认为随着事件影响的逐步淡化,公司白内障业务将会逐步得到恢复。

    海外战略持续推进:在继2015年收购了香港的亚洲医疗集团100%的股权后,公司又于昨日公告宣布收购美国WangVisionInstitution眼科中心75%的股权。我们认为公司通过收购海外优质眼科医疗服务资源,一方面可以切入快速当地市场,另一方面,公司可以通过眼科中心进一步提升公司整体的技术水平,幷在国内嫁接其高端服务模式和管理经验,将有利于公司加速发展高端医疗服务,满足中国日益增长的多层次眼科医疗服务需求。

    人才建设体系完善,激励机制健全实现绑定:公司通过合作成立眼科医院和眼视光学院,搭建医疗教学平台,持续引进高层次专家幷培养高素质人才,实现了人才匹配规模的共同增长。幷且公司对管理层推行股权激励计划,2011年的股权激励计划已实现第五期行权,2016年公司又推行新的股权激励计划,激励人数由上一次的193人大幅增加至1578人,绩效考核目标为,2016、2017、2018、2019净利润增长相较2015年分别不低于20%、40%、60%、80%,将可保障公司业绩的稳步增长。另外,公司在医院建设层面实行合伙人计划,极大的激发了创业激情,加速了公司的区域网络布局,幷且将可保障大量新设医院能够尽快盈利,推动公司规模与效益的同步提高。

    盈利预计:我们预计公司2016/2017年实现净利润5.6和7.5亿元,yoy分别为+31.7%及+33.3%,折合EPS0.57及0.77元。目前股价对应的2016/2017年PE为54及41倍。我们认为在目前人口老龄化加剧,老年人对眼病认知的提升以及青少年儿童近视问题的加重,眼科医疗服务市场整体将会继续维持较快的增长。公司作为眼科医药连锁龙头,区域布局完善,但在纵向深耕仍具备较为广阔的空间,我们认为公司在国家鼓励社会办医,分急诊疗的政策红利下将有望实现快于行业的发展增速。我们看好公司的长远发展,维持“买入”投资建议。