白云山:入股一心堂实现双赢发展,且自身业绩弹性与外延弹性兼备

公司拟以19.28元/股的价格,认购一心堂非公开发行的4149.38万股A股股份,认购金额为8亿元,限售期为36个月,占一心堂发行完成后股权比例为6.92%。同时,公司对全资子公司王老吉大健康、全资子公司明兴制药分别增资8亿元、6亿元。

    战略入股一心堂,可把握医药零售业发展机遇,又可扩大自身产品销售。

    我们认为公司入股一心堂,完成后成为其第三大股东,合作层次非常高,利于双方互相导流,推动共同发展。一方面,白云山旗下广药医药有限公司是华南地区最大医药流通企业,在当地具备非常强的资源优势,而且自身优势医药工业品种丰富,独家中药品种近百个;而一心堂是国内最大的直营药店终端,药店近4000家。双方有望形成医药工业、商业,以及零售业三位一体的互助格局,既可帮助一心堂实现外地扩张的同时享受发展红利,又可助力自身医药工业产品通过其丰富渠道扩大销路。2015年,一心堂归母净利润3.46亿元。根据持股比例测算,白云山相对应的投资收益约0.24亿元,占白云山2015年净利润的1.84%,未来有望持续提升。

    王老吉:相对加多宝优势强化同时,营销投入力度加大,夺取份额能力将大大提升。

    在近一年来饮料行业相对低迷的背景下,王老吉相对加多宝品牌、渠道优势日益强化。而且在营销上,王老吉加大投入,预计未来一年内王老吉将能从加多宝手上抢夺更多的市场份额。我们判断未来三年内公司通过夺取加多宝份额以及收回绿盒包装,收入规模能够达到110-120亿元。而随着利润率从现在的5%左右提升至10%-15%,三年内王老吉业绩有望达到11-18亿元,年复合增速超30%。给予王老吉业务25倍估值,仅此部分市值就可达到275-450亿元,而公司当前市值也才376亿元,提升弹性巨大。

    投资分析:安全边际高,王老吉业绩释放弹性大,且外延整合与国改预期强,目标价33元,38%空间。

    不考虑外延,预计16-18年EPS0.91/1.13/1.36元,对应16-18年PE分别为26/21/18倍。扣除公司账上138亿元现金,市值仅238亿元,对应16-18年PE分别为16/13/11倍。考虑到公司估值历史低位,现价仅超增发价2%,安全边际高;诉求加强,利润释放速度有望加快,且外延与国企改革可期,给予公司17年29倍估值,目标价33元,38%空间。

    风险提示:食品药品安全问题,医药政策不确定性。