江淮汽车:多元化合作,产业链整合,打造未来新能源汽车龙头

小型SUV市场行业领跑者,新能源乘用车领域先驱者。02年以来布局重点转向乘用车市场:稳定发展MPV,大力推进SUV。目前凭借瑞风S3的热销(>2万辆/月)占据小型SUV细分市场领先地位。同时,新能源乘用车领域具有先天优势,主攻纯电车型,经过6代更迭产品技术领先同业竞争者,销量呈明显上升趋势,势不可挡。未来公司在自主乘用车领域会继续坚持“SUV+新能源车”道路。

    自主品牌SUV崛起,新能源车蓝海市场大。近年来自主乘用车的市场份额稳中有升,从1H13的28.4%的迅速增长至1H16的39.4%。以SUV为突破口,自主品牌持续稳低端、攻高端。新能源车市场空间大,2020年达500万辆,市场渗透率约7%~10%,主要源于:1)需求强;2)政策扶持,“补贴+双积分”;3)监管升级,行业正规。

    乘用车业务竞争意愿和能力双升,未来战线铺开。车型数上,江淮目前量产车辆17款,产品推行密度提升明显,展现强烈的竞争意愿;单车销量方面能力改善,SUV、新能源车高速增长。新车型布局思路清晰:SUV瑞风S7上攻B级主流市场,高性价比激起市场热情;轿车瑞风A60转战中高端市场,直接向合资品牌宣战。

    江淮大众携手共进,合力打造新能源车龙头。尾气门驱动大众推出“2025战略”,全面向电气化转型,地区性合作伙伴江淮为不二人选。另一方面,大众的加入在技术、管理体系等方面帮助江淮全面提升产品竞争力,提高品牌知名度,并带动电动车核心零部件国产化,创造产业链新机遇。项目意在发展低端纯电动车,平台可能采用MQB或全新设计平台,车型偏向A0、A级。公司在新能源车市场的上升弹性大,有望打造行业龙头。定增主推新能源,股权激励提供灵活机制。

    定增45亿主要投入新能源相关研发,整合产业链资源,寻求上下游多元化合作;机制灵活,设立股权激励为挽留核心技术和管理人才,营造突破创新的企业氛围。

    投资建议:看好公司自主乘用车业务以及“SUV+新能源车”战略部署,大众合资、蔚来代工等多元化合作为长期业绩赋予弹性。预计公司16-18的EPS为0.55、0.65以及0.84元,对应的PE为21、18以及14倍。给予公司22倍PE,6个月目标价14.30元,首次覆盖“买入”评级。