百联股份:国改春风或助力商业龙头再起航

投资建议:公司为上海国资委旗下商业龙头,短期经营调整致市场对其业绩下滑悲观预期较重;我们认为,上海市历来为国企改革重镇,尽管公司2015年定增引入战投因市场震荡原因未能最终成功,但在商业竞争领域,推进混改一直是重要改革方向,后续改革推进有望带动公司业绩、估值双升。考虑公司第一八佰伴等主力门店装修调整影响,下调2016-2017年EPS:0.57(-0.15)/0.69(-0.10)元,预计2018年EPS0.80元,考虑行业整体估值下移,参考行业可比公司2017年平均PE32X,下调目标价至22.08元,维持“增持”评级。

    上海国资委旗下商业龙头,混改、激励或成商业领域重要改革方向。

    从国企改革层面来看,引入战投、实现股权激励一直是上海国企改革发展方向。公司2015年定增方案拟引入国开金融、珠海沐珊作为战略投资者,但后续由于股价波动影响,未能最终完成(定增底价15.03元)。但从上海国资委对国改要求和公司自身情况来看,引入战投、集团商业资产整合、股权激励都将是后续国企改革发展方向。

    新零售融合线下价值再现,基本面2017年有望反弹。公司作为全国商业龙头,在新零售线上线下融合方面的探索不断。2016年12月,阿里系易果生鲜接手原永辉持有的联华超市21.17%股权,后续有望在超市业务上进行新零售探索;同时也为公司在购物中心、奥特莱斯等业态合作提供了新的契机。公司2016年八佰伴、东方商厦徐汇店等主力门店陆续进行半年左右装修升级改造对业绩有较大影响,2017年随着主力店全新回归,次新购物中心店逐渐成熟,业绩有望反弹。